Instituto del Accionista / En defensa de los intereses de Inversores privados en valores cotizados

Noticias


¿Trump, desatando una crisis global? Publicado en 12 July 2026 ¿Os acordais? Los primeros días, los primeros meses del nuevo presidente. Aranceles y más aranceles. El USA "first", primero, a sus últimas consecuencias. Y las derivadas de estas medidas en la economía mundial. En Europa, especialmente. Después de una primera sorpresa, de un primer gran enfado, se impuso la negociación. Y finalmente las aguas han vuelto a su cauce. Ciertamente se han producido unas modificaciones en el régimen de intercambios, pero se han empezado a digerir. Y lo que es evidente es que los nubarrones que parecían anunciar una fractura importante en la coyuntura económica general, no se han producido. Y las dificultades que existen, de ello no tengo duda alguna, descansan mayormente en este viejo continente en las ya maltrechas estructuras económicas que inciden en las menguantes potencialidades de nuestra industria y las asfixias que producen los excesos de reglamentación. Muchos sin duda responsabilizan a Trump de sus actuaciones bélicas. De esto podemos también dialogar, discutir y ponernos o no de acuerdo. Pero volviendo la vista atrás simplemente podemos concluir que los anuncios sobre las calamidades que podían acontecer con la llegada de Trump, no se han producido. O sea, tan terrible, el personaje-y por lo menos en el terreno tan sutil de la coyuntura-, no es.
El crédito privado Publicado en 3 April 2026 Se está hablando a diario del asunto. De los inversores nerviosos, que no aguantan la tensión y piden el reembolso de sus participaciones. La liquidez en primer término. Pero es evidente que a mayor rentabilidad, mayor interés, la liquidez es siempre lo que flaquea. Lo que quieren los inversores es que les den una buena tasa de interés, - no lo que ofrece la deuda pública- y que además puedan redimir los títulos vendiéndolos sin pérdida. O sea la cuadratura del círculo. Posiblemente que la mayoría de inversores piensan que nunca van a perder dinero y que si lo pierden el gestor es el malvado de turno. Mientras la economía mundial no se atasque, el crédito privado va a seguir manteniendo una vida, digamos razonable. Pero si la coyuntura tropieza y se produce algún colapso sectorial serio, entonces los problemas pueden ser recurrentes. EL crédito privado no constituye un elemento tan extraño o peculiar. Facturas de proveedores, de clientes que se agrupan en fondos y que en circunstancias normales se atienden. Pero que si la cadena de valor se paraliza, muy difícil volver a engrasar la máquina. Por el momento calma. Mañana y pasado. Pero muy lejos en el pronóstico no vamos a ir.
Escribano, se va Publicado en 3 April 2026 Bueno, no se si tenía muchas otras alternativas. Después de que la operación fusión con su empresa fracasara, poco más podía hacer. Volverse a casa y buscar otro socio que valore los activos y la tecnología de la compañía. Parece que este socio potencial pueda ser Rheinmetall, aunque posiblemente a los alemanes les interese más un socio con amplias relaciones en la esfera del poder. Y la Sepi es sin duda el socio que puede garantizar una buena cartera de pedidos. La operación se ha asemejado a Telefónica. No importa el fajo de billetes que se tenga que pagar al presidente saliente. Esto no importa al Estado y sí a algunos accionistas institucionales, que ya se quedan satisfechos con levantar la voz en la Junta. ¿Y el famoso "buen gobierno?. Pues muy bien guardado en los cajones del Secretario del consejo. Es igual la composición de este Consejo. ¿ Independientes, representantes de la propiedad? No, no tiene importancia alguna. La decisión de un nuevo nombramiento viene de arriba, de muy arriba. Y los del consejo a callar. No sea que éste que está arriba, se lo tome mal.
INDRA, OTRA VEZ Publicado en 23 March 2026 Finalmente el gobierno ha movido ficha y ha dicho que el presidente Escribano tiene que irse, porque esto de negociar la compra por parte de Indra de la empresa EM&E propiedad de los Escribano, supone un conflicto de intereses cuando en la cúpula de Indra está el propio Escribano. Esto no ha gustado a los dos hermanos. Han replicado diciendo que no hay venta, fusión o algo semejante entre ambas empresas; que ellos van a seguir su propio camino y que además el presidente de Indra no se va. Se queda. El Estado tiene el 28 por ciento de Indra. Los Escribano se acercan al quince. Con un 28 por ciento en muchas empresas cotizadas se acostumbra a mandar. Bien, si el Estado tiene tanto interés en la compañía, podría lanzar una OPA. Empezar por seguir comprando acciones, rebasar el 30 por ciento, lo cual implicaría lanzar esta operación para conseguir una mayoria. Pero por lo que se ve, de momento, es que el Estado no se quiere gastar más dinero, incrementando su posición accionaria. Aunque por otra parte quiere actuar como si realmente tuviera esta mayoría en el capital. De ahí, a pedir que Escribano deje la presidencia. La maniobra en Telefónica para situar a Murtra le salió bien al Estado. Álvarez Pallete se fue, a la primera indicación de turno. Ni buen gobierno, ni consejeros dominicales o independientes, ni nada. Fue el ejemplo elocuente del poder del Estado. Ahora vamos a ver en Indra cómo se resuelve el dilema. No parece que vaya a ser tan fácil. Para unos y otros.
El Consejo. La remuneración Publicado en 16 March 2026 Este es uno de los puntos que ha acostumbrado a generar un mayor interés en las juntas generales de las empresas cotizadas. De la ignorancia, del silencio y del tradicional ocultismo en esta materia, se ha pasado al debate en una cuestión muy sensible tanto para los accionistas como para los, llamémosle espectadores de la actividad empresarial. El asunto importante a dilucidar es siempre el de la proporcionalidad y la adecuación de la remuneración del principal ejecutivo, sea éste el consejero delegado o el presidente. Y por supuesto si los emolumentos a percibir tienen alguna correspondencia con una buena o deficiente gestión y naturalmente con unos resultados. Las diferencias entre lo que ganan estos primeros ejecutivos en los USA y en Europa acostumbra a ser importante. Y no resulta tan fácil el justificar o asumir que quien lleva las riendas de la empresa pueda percibir unos cuantos millones de euros. ¿Pueden decidir estas compensaciones los accionistas? Bueno. Pueden decidirlo en una junta general. Pero la asamblea de socios no llega a ser un lugar de debate y las propuestas que llegan al Orden del día acostumbran ya a estar consensuadas con los mayores accionistas o integrantes del núcleo duro de la compañía. ¿Porque, en realidad, quien negocia y quien le discute al presidente lo que tiene que ganar? Si los puestos de mayor responsabilidad dependen del presidente, ¿Cómo se configura una escena en la que se produzca un minimo de independencia y de equilibrio entre ambas partes, a la hora de firmar el contrato? Por mucho que se quiera dar la imagen de autonomía de la voluntad, no es menos cierto que el poder condiciona y mucho las decisiones que puedan adoptarse. Por esto y por otros factores que podemos seguir analizando más adelante, la remuneración del consejo, continúa siendo una asignatura pendiente. Y lo seguirá siendo sin duda durante bastante tiempo.
Bonos basura Publicado en 13 March 2026 La terminología es ya muy vieja. Viene su primer apogeo de la década de los ochenta. Cuando los bonos basura hacían fortuna financiando la compra de muchas empresas en los USA. Era el "apalancamiento" preferido para los grandes protagonistas de aquellos tiempos, como un tal Michael Milken que después de muchos triunfos terminó con una temporada, más bien larga en la cárcel. Claro, cuando todo va hacia arriba, cuando la coyuntura está de enhorabuena, muy pocas cuestiones son objeto de preocupación. Y los inversores se animan. Se ofrece papel con pocas garantías pero con unos fantásticos intereses y se compran bonos. Bonos basura. ¿Y cuál es la contrapartida? Pues ahora mismo fondos que se nutren con crédito privado. De mayor o menor solvencia. Créditos o facturas de proveedores. Que en circunstancias normales se pagan. Y por las que el emisor de estos bonos está dispuesto a ofrecer un buen interés. Mayor naturalmente que el que puedan ofrecer bancos, compañías de seguros o el propio Estado. Pero si el riesgo sube unos cuantos enteros, como el que ahora estamos viviendo, entonces la situación cambia. Y lo que parecía intocable cambia de temperatura. Porque es mucho pedir, cobrar un interés muy generoso y además tener garantizada la liquidez. Esto es, que podré vender los bonos en cualquier momento recuperando la inversión. Algunos grandes fondos ya han limitado la posibilidad de rescatar el importe depositado. Y si las dificultades continúan los bonos basura van a ser los primeros en sufrir las consecuencias. En realidad en tiempos de crisis los " bonos basura" son esto, basura. ¿ Pero cuando todo funciona, quién piensa en ello? No, no escarmentamos.
Consejo abierto, consejo cerrado Publicado en 11 March 2026 La ministra de trabajo que actua permanentemente de activista sindical, ha resucitado ahora la ya vieja idea de la participación de los empleados o trabajadores, según como queramos adjetivarlos, en el consejo de administración de las empresas. Creo a este respecto, que establece unos mínimos. Esté objetivo no vale para compañías pequeñas o medianas. El mensaje va dirigido a las grandes cotizadas y otras semejantes. Se trata según la ministra, que el sector, digamos laboral, esté representado en los consejos de administración, con la aspiración de que pueda llegarse a la paridad. El consejo, a partir de estas premisas no sería un organismo que representa a los accionistas, propietarios de la empresa; sino una especie de ente en el que los representantes de verdad de los accionistas serían más bien pocos, considerando además la curiosa y original naturaleza de los consejeros independientes. De la CEOE a través de su presidente, ya se han empezado a oír voces críticas. Y otras que denuncian el carácter casi soviético del pensamiento que se alberga en el ministerio de trabajo. ¿Se está tratando de ningunear a quienes han invertido su dinero y han designado a sus gestores para que lo administren? No creo que el mensaje de la ministra, llegue demasiado lejos. Posiblemente se habrá ilustrado al lanzarlo, en la existencia de una participación de los empleados en los consejos de vigilancia de las empresas alemanas. Pero es indudable que su origen histórico poco o nada tiene nada que ver con la realidad española, enlazando igualmente con la cultura empresarial en uno y otro país. Ministra, vamos a dejar las cosas por el momento como están y no compliquemos lo que más o menos bien, va funcionando.
Y esto, ¿cómo acaba? Publicado en 8 March 2026 Pues no se sabe. Pero la cuestión no es que no lo sepamos nosotros. El problema es que no lo sepan los protagonistas. Los Estados Unidos e Israel. Claro, que por lo menos en distintas ocasiones, tan propias de su carácter, Trump se ha expresado con contundencia. El presidente tiene la palabra "fácil", habla en términos claros, pero no es menos cierto que en ocasiones sus versiones son cambiantes. Ha dicho que va a acabar con el régimen de los ayatolás, pero la verdad es que esta afirmación se asemeja al "no a la guerra" del presidente Sánchez. Porque evidentemente una cosa es la voluntad, el deseo, transmitido al pueblo con frases bien elocuentes y directas y otra muy distinta la realidad y los condicionantes que obstaculizan y hacen difícil el cumplimiento de unos objetivos. Porque ahora mismo, a la vista de lo que está sucediendo en el escenario de la contienda, lo que parece más factible sea que un día, considerando el ambiente político existente en los USA, Trump llegue a la conclusión que ha de finalizar las operaciones en curso, tratando de vender los resultados obtenidos a su electorado. Trump no va a sacrificar una larga lucha en un lejano país, arriesgando seriamente a perder el favor de sus incondicionales MAGA. ¿Y cuando se puede producir este cambio? Habremos de esperar unas semanas. Pero Trump, como empresario que es, cuando vea que el camino se hace muy largo, puede lanzar el mensaje al pueblo iraní, para decirles que ya les dió una última oportunidad. Y que aprovecharla o no, es cosa de ellos. Y a otra cosa. Que el presidente de los EEUU ya nos tiene acostumbrados.
Los “bajistas” Publicado en 6 March 2026 Puede parecer contradictorio y hasta inmoral. Bueno en cierto modo lo es. Si no fuera porque la Bolsa tiene también algo de casino, de un centro de juego y apuestas, para quienes gustan y mucho, del riesgo y las sorpresas, subidas de tono. Porque los bajistas tienen por objetivo hundir el valor de la compañía en la que están apostando, esperando que la cotización vuelva algun día, a recuperarse. El bajista obtiene unos títulos prestados y los vende. Si las ventas son suficientemente importantes, va a caer el precio de la acción. Cuando haya caído, se adquieren los títulos más baratos y se devuelven a quien los ha prestado. El bajista ha ganado dinero con la operación. Claro que si en vez de derrumbarse la cotización, ésta sigue al alza, la pérdida para el bajista también puede ser sustancial. Por ello solamente determinados títulos, en función de su evolución y el momento, pueden ser susceptibles de una especulación semejante. ¿Tiene esto algo que ver con la libre y sana formación del precio de las acciones en el mercado, fruto de la también libre incidencia de la oferta y demanda? . Pues, más bien, no. Y en determinadas ocasiones y países se ha limitado y condicionado este tipo de transacciones. Aunque por otra parte, se argumenta que los bajistas animan al mercado y dan liquidez al sistema. Que os parece ¿Lo asumimos?. El tema para un gran debate.
Volatilidad Publicado en 5 March 2026 Es el adjetivo adecuado, perfecto. Todo el mundo habla de la "Volatilidad". Esto es, se señala que la situación de la Bolsa es "de una volatilidad extrema". ¿Y esto que significa? Pues, que no se sabe qué va a ocurrir. Ni mañana, ni pasado. ¿Pero no quedábamos que la bolsa se avanzaba siempre a los acontecimientos y descontaba ya en la cotización de los valores, las consecuencias de uno u otro signo que pudieran producirse en la empresa o en la evolución del mercado.? Sí, cierto. Pero es evidente que los pronósticos que puedan incidir en la evolución de una sociedad, a través de las cifras, del sector en el que la misma se halla situada, tienen menos que ver con los que afectan, no tanto ya a una coyuntura económica si no al panorama que brinda el ambiente bélico que estamos viviendo estos días. Por esta razón, estamos asistiendo a idas y venidas en las cotizaciones bursátiles, descensos, pronunciados y alzas también en algunos momentos. El presidente Trump dijo en una de sus primeras alocuciones, que estaba apostando por unas hostilidades con una duración de algunos semanas. Pero luego ya ha manifestado que la contienda puede alargarse. Y a mayor duración de los enfrentamientos y las bombas, mayor incertidumbre. Volatilidad por tanto, igual a incertidumbre, igual a un incierto futuro. Y mientras se mantiene la incertidumbre, parece que lo aconsejable sea esperar y ver, siguiendo atentamente la actualidad para decidir cuál puede ser el próximo paso. De momento, ya es bastante.
Naturgy 30 por ciento Publicado en 4 March 2026 Este es el porcentaje establecido a partir del cual debe lanzarse una OPA. O sea, vas comprando paquetes de acciones con el fin de tener una influencia y algún o algunos puestos en el Consejo de Administración. Pero si pasas el umbral del 30 por ciento, entonces tienes que hacer un ofrecimiento a los accionistas para adquirir el 100 por cien del capital. Naturalmente la diferencia es importante. Fundamental. Si con un 28 o 29 por ciento puedo conseguir los mismos objetivos que imvirtiendo muchos recursos con la oferta a los demás socios, lo más lógico es que me quede cerca de este porcentaje. Es lo que está sucediendo con Naturgy. Con la venta del porcentaje que ostentaba Black Rock, la Caixa, o sea Criteria ha elevado su participación en Naturgy hasta el 28.5 por ciento. Pero por supuesto no va a rebasar sustancialmente esta cifra. ¿Objetivos?. Pues con este porcentaje, sobrados para conseguirlos. A Criteria le interesan dos cosas muy primarias, pero realistas. Prácticas. Primera, que el negocio genere mucho "cash". Ejemplo Autopistas y/o Naturgy, gas y electricidad. Las facturas las han de pagar los clientes, sí o sí. La segunda, que la empresa reparta dividendos para nutrir a la Fundación. Y para esto se precisa o bien mandar en el consejo o tener una influencia determinante en el mismo. Y si para alcanzar estos fines, esto se puede lograr sin lanzar una OPA, pues muy bien. Es lo que tenemos.
Economía y religión Publicado en 2 March 2026 Al hilo de lo que está sucediendo estos últimos días y el sobresalto causado a las bolsas de valores en día de hoy, quizá sea adecuado preguntarse en qué medida las creencias religiosas pueden afectar el devenir económico. Y claro que pueden influenciarlo. Y de manera significativa. Lo estamos viendo ahora con la crisis desatada entre los USA, Israel e Iran. ¿Es política? Sí puede ser política, pero con un trasfondo religioso muy grave, definitivo. Tan grave que no puede ahora mismo establecerse una previsión que anuncie el fin de las hostilidades. Porque no estamos asistiendo a un enfrentamiento ideológico. Conservadores, socialistas, liberales o comunistas, no. La cuestión es mucho más seria y compleja. Se está combatiendo la primacía de una religión. Un poder supremo del vínculo religioso que se avenga, que acceda a compartir el poder con ciudadanos, con políticos laicos. Ahí está el gran problema. Porque la religión está tan identificada con los sentimientos y la razon de ser del individuo, que resulta muy difícil el deslindar la realidad, de los objetivos fijados por una creencia. Si Irán no hubiera estado cuarenta años anclada en el hemisferio schiita Trump lo tendría más fácil. Ahora, acaba de señalar que la operación puede prolongarse cuatro o cinco semanas. Y pueden ser más. Bastantes más.
Coyuntura Publicado en 1 March 2026 La Bolsa, íntimamente vinculada al curso de la economía, reacciona al más mínimo obstáculo, a la más mínima perturbación. Y lo que está ocurriendo este fin de semana con la guerra Irán, USA, Israel va a tener con toda seguridad, notables efectos en la temperatura de los mercados de valores. Porque al margen del carácter un tanto complejo del conflicto, éste afecta al sector más sensible y básico de la economía. El petróleo. Las rutas del petróleo que en un 20 por ciento del total producido, pasan por el estrecho de Ormuz. Donde Irán puede ejercer una influencia y un veto. Intentar cerrarlo al tráfico y al transporte de crudo. La Bolsa pretende no saber de política. O mejor, no interesarle. Pero espera que los políticos se entiendan, se porten bien y que no condicionen la marcha de la economía. Pero ya sabemos que esto es pedir demasiado. Que la política es el marco a través del cual la economía se desenvuelve bien, mejor o mal. Si el desorden en la política es lo imperante, el inversor se retrae no compra o busca la liquidez vendiendo los valores que había adquirido. Como el dinero, la Bolsa es profundamente temerosa, inquieta ante cualquier signo de inestabilidad. Y lo que que está sucediendo ahora, es la señal de alerta más significativa. ¿Como abrirán los mercados mañana? Se admiten las apuestas.
NVIDIA Publicado en 27 February 2026 Claro que se está debatíendo una y otra vez sobre el riesgo de la burbuja bursátil, por el advenimiento de la inteligencia artificial. Si la enorme necesidad de recursos financieros para ir avanzando en esta tecnología, no desembocará en una crisis generalizada, como sucedió en 2.000. Pero los números de Nvidia, líder del sector, parecen alejar este peligro. Unos números que, valga la redundancia producen "envidia". Porque estamos hablando de facturaciones anuales superiores a los 215.000 millones de dólares, lo cual acredita que hay un mercado y una demanda creciente de chips de esta empresa. Y lo más determinante. Con unos beneficios del orden de los 120.000 millones. ¿Qué sector o qué empresa en España alcanza unos márgenes sobre facturación tan elevados?. Ninguna. Ni de lejos. No dispongo de las cifras totales de balance de la compañía. Y en gran parte la salud financiera dependerá también del nivel de endeudamiento actual y de las necesidades futuras de financiación para mantener un liderazgo en el desarrollo de la tecnología IA. Pero sin duda las cifras son alentadoras. Quizá el riesgo sigue estando en el "timing". En el de saber acompasar la ambición de conseguir unos objetivos y los medios necesarios para ello, con la "digestión" que haga el mercado de estos avances. Por el momento, pero, parece que el mercado, a la vista de los resultados, sigue respondiendo.
„Proxy fights“ Publicado en 25 February 2026 En Estados Unidos son bastante comunes. En Europa muy desconocidos. ¿Y qué son?. Bien, tienen que ver con las sociedades cotizadas y los combates que se producen a veces con el fin de tener una influencia en el consejo de estas compañías. Influencia que va desde el nombramiento de un consejero a la destitución de todo el órgano de gobierno de la sociedad, en el marco de una junta general. ¿Y esto cómo funciona? Pues con los votos del accionariado. Quien tenga el propósito de que le designen como administrador en una próxima junta, puede tratar de convencer a otros accionistas para que le voten. A este fin puede iniciar una campaña de captación de votos con la ayuda de un "proxy solicitor" un profesional encargado de estas tareas. Esto es, ir de manera sistemática llamando la atención de los socios, sobre las virtudes del candidato. Por supuesto, llevar a cabo este objetivo requiere un volumen de información importante. Entre ella, una lista de accionistas con sus datos. Y ahí empiezan los problemas, normativos o de otro orden. Si son varios los candidatos a alcanzar el poder en la compañía y los intereses también contradictorios, nos encontraremos con un "Proxy Fight", una contienda sobre los derechos de voto que culminará con la votación que se haga en la Junta. Con uno o más vencedores. Y otros que habrán quedado en el camino. Por tanto no necesariamente se accede a la cúpula de la sociedad comprando muchas acciones. Si se convence a los socios de que te voten por tus grandes cualidades habrás conseguido un objetivo semejante. ¿Qué os parece?
Convocatoria de juntas generales Publicado en 24 February 2026 Se han empezado a publicar estos dias en los periódicos las primeras convocatorias de juntas generales de las sociedades cotizadas en Bolsa, a fin de aprobar la gestión y las cuentas del pasado ejercicio. Me pregunto, a la vista del minucioso detalle de su contenido y el carácter minúsculo de la tipografía utilizada, quien habrá podido leer la convocatoria. Seguro que muy pocos se habrán adentrado en la selva de informaciones, indicaciones, sugerencias,guías y hasta prohibiciones existente. Está claro que se trata de cubrir todos los huecos posibles que podrían conducir a que algún inquieto accionista entienda que existen lagunas en la convocatoria que propician una posible nulidad de la próxima junta. El detalle alcanza el momento más álgido cuando se trata de garantizar el derecho del accionista de asistencia a la junta. Naturalmente la cuestión pasa en primer término por su identificacion. Esto es que el señor Fernández que va a asistir sea realmente el señor Fernández. Y naturalmente que reúne la condición de accionista, por lo que también tendrá que acreditar tal circunstancia con el certificado de depósito de acciones en el banco. Bueno. ¿Y si el accionista quiere asistir a distancia, esto es manejando las herramientas propias de las nuevas tecnologías? Pues, igualmente tendrá que leerse con atención las instrucciones contenidas en la convocatoria, para no tener algún despiste cuando tenga que seguirlas. Que lo haga con tiempo, sino está entrenado en estas lides. Y si decide no acudir y convence o seduce a algún familiar o amigo para hacerse representar, igualmente tendrá que cumplir con los requisitos que permitan al representante acudir a la Junta. Que son unos cuantos. Sí, la votación es un derecho del accionista. Sí, el accionista es el propietario de la empresa. Claro que también el accionista individual se pregunta para que va a servir ir a la junta y votar. Y nos va a costar bastante o mucho convencerle para que vaya. Y seguramente no lo conseguiremos.
Responsabilidad penal y sociedad cotizada Publicado en 22 February 2026 La noticia ha llegado este fin de semana. Después de muchas idas y venidas, de una larga instrucción y de multitud de recursos, la Audiencia ha resuelto abrir el juicio oral contra el BBVA. Una de las motivaciones de la resolución judicial se refiere al llamado " compliance". Esto es al protocolo que utilizan muchas de las empresas cotizadas, a fin de evitar el que puedan incurrir en la comisión de un delito. Desde el 2010, que se modificó el código penal, se incluyó también la posibilidad de que las personas jurídicas pudieran ser autores de determinado tipo de delitos. No obstante ello, establecía también la norma, que la autoria podía venir condicionada o modificada, por las previsiones de la empresa, contenidas en un código de conducta, a fin de que pudieran evitarse conductas delictivas del personal. Y es en este punto en el que incide la decisión de los jueces, argumentando que, pese la existencia de protocolos de esta naturaleza, dichos protocolos no afectaban o supervisaban la actuación de la cúpula del banco; esto es la presidencia del Consejo administración o los directivos. Y que precisamente por esta circunstancia, el tribunal entendía o entiende que existe una responsabilidad penal del propio banco. Tratándose de una empresa del Ibex, el suceso no deja de tener su importancia, aunque seguramente el recorrido, desde el punto de vista de la cotización, no tenga por el momento significación alguna. En cualquier caso, como vemos, el tribunal advierte que no necesariamente la existencia de un compliance o un protocolo, constituye una vacuna que revierte o difumina cualquier tipo de actuación delictiva. Aviso a navegantes.
Empresa cotizada y salario minimo Publicado en 21 February 2026 Ya ha dicho la ministra de trabajo y "economía social" que el salario minimo no tiene importancia cuantitativa alguna y que para las sociedades del IBEX, con las ganancias que se han alcanzado en estos últimos ejercicios, el asunto es muy menor. Pero claro que el salario mínimo tiene una aplicación a todas las empresas. Grandes y pequeñas. De todos los sectores. Y la ministra y también el presidente del gobierno han tratado a todos y todas por igual. Si ganan mucho, si ganan poco o si tiene pérdidas. No se ha hecho distinción alguna. ¿Carácter ideológico de la medida? Sin duda. Parece que hayamos olvidado que Yolanda Díaz es comunista. Y que los comunistas no creen nada o creen muy poco en la iniciativa individual y en la libertad de empresa. Porque la medida adoptada sobre el salario mínimo, con catorce pagas, huella de un pasado franquista, es una prueba elocuente de dictadura económica. Sin contar con uno de los interlocutores, como es la empresa, se dicta una norma que tendrán que asumir y pagar quienes no han sido tratados como parte igualitaria. Entrando el Estado a legislar e imponer unas condiciones que en su caso ello incumbe solamente a trabajadores y empresarios. Por supuesto que lo que está sucediendo es un auténtico desatino. Y por supuesto si Yolanda Díaz es ministra de trabajo y también como hemos dicho antes de " economía social", lo que está haciendo es una auténtica traición a la "economía social de mercado" imperante desde el final de la segunda contienda mundial.
Liquidez, Liquidez Publicado en 20 February 2026 Naturalmente la liquidez es lo primero. También en el ámbito de los títulos valores, sean éstos, acciones, obligaciones o bonos. Se invierte en una compañía determinada, se compran acciones, con la mayor o menor seguridad de que a la hora de venderlas, se encontrará comprador. Cuando mayor sea el volumen de contratación diaria de la compañía, más fácil será la venta de los títulos, sin que por otra parte, la cotización se vea influenciada. Claro que el fenómeno no es tan evidente. No es tan fácil que una sociedad que acaba de iniciar su trayectoria bursátil, pueda en poco tiempo, mantener un volumen de transacciones elevado. En primer lugar, los inversores tienen que conocer la empresa, confiar mínimamente en ella y decidir en consecuencia adquirir unas acciones. Como cualquier otro producto, la acción debe ser conocida y el número de las mismas existentes en el mercado, tiene que ser suficiente para alimentar un flujo continuado de compraventas al día. Porque mientras no se cumplan estos requisitos, la liquidez del título, -esto es el riesgo de encontrar a un comprador por un precio adecuado,- va a ser escasa. Y lo que sucede en el ámbito de la renta variable también se produce en el de la renta fija. Si las obligaciones o bonos son objeto de cotización, igualmente el factor liquidez va a ser importante. Difícilmente se va a encontrar a un Inversor, para colocarle un paquete de obligaciones, si no se le brindan ya entrada, oportunidades o posibilidades de que pueda vender los títulos cuando lo desee, aunque la transacción genere una pérdida. Y ya se sabe. A mayor potencial alcista y o mayor remuneración a nivel de intereses,menor liquidez. Y por supuesto mayor riesgo. Si no hay riesgo o el riesgo es mínimo, lease deuda del Estado, el tipo de interés es muy menor y la liquidez grande. En cambio la remuneración es mucho más importante y la liquidez menor si la emisión de bonos la hace una empresa con un gran crecimiento pero también sujeta a los vaivenes de la coyuntura. La liquidez, por tanto vinculada al riesgo. Con el dinero en casa, la liquidez es absoluta. Cuando este dinero está en casa de otro ya el asunto cambia.
Los “proxy advisers” Publicado en 19 February 2026 Son los llamados "asesores de voto". Se supone que los que invierten en una sociedad cotizada, precisamente para hacer un seguimiento de la trayectoria de la compañía, deben saber qué es lo que votan en una Junta. Pues no. Los inversores privados, a menos que se produzcan fenómenos imprevisibles, se abstienen de votar, no expresan interés alguno en ejercer este derecho y habitualmente delegan el voto en el consejo, suguiendo la pauta de las comunicaciones que reciben. ¿Y que sucede con los inversores institucionales? Bueno aquí como sabéis, hay que distinguir en las clases y características de estas entidades. Históricamente los fondos de pensiones se preocupaban poco o nada de ello. Si la cotización de la sociedad en la que tenían inversiones no era demasiado satisfactoria, vendían el paquete de acciones que habían adquirido, sin preocuparse de otras cuestiones. Pero hace ya unos 20 años que en los Estados Unidos se empezó a obligar a los grandes fondos de inversión públicos a que votaran en las juntas generales de las empresas en la que habían invertido sus recursos. El argumento que se utilizó para que se cumpliera con este mandato era muy simple. Los gestores de los fondos eran responsables, no solamente de la inversión realizada y de la bondad de la misma, sino también de hacer un seguimiento de esta inversión, mientras la misma formara parte de la cartera del fondo. Y de ahí el nacimiento de los "proxy advisers". Como los managers del fondo debian ocuparse de otros menesteres y los empleados poco o nada sabían del movimiento y la evolución de las compañías cotizadas, alguien tenía que auxiliarles para que pudieran ejercer el derecho de voto en las juntas. Se trataba de recibir en la época de convocatorias de juntas generales, unas recomendaciones en función de los asuntos a tratar en el orden del día. De este modo, se descargaba en gran parte la responsabilidad del personal, que podía alegar que había recibido la asistencia de un especialista, asesor de voto, en las votaciones. Ahora Trump ya se ha pronunciado también en esta materia. Y muy de acuerdo no está con la función de estos asesores de voto. Volveremos sobre ello en unos días.
Los “independientes” Publicado en 18 February 2026 Leemos que Naturgy, la empresa energética, tiene tres consejeros independientes. Solamente recordar que en los consejos de administración de las sociedades cotizadas existen consejeros que representan a los principales accionistas, algunos también que se integran con la gestión, los "stake holders" y finalmente los que,- digamos- representan al accionariado "free float", es decir a los accionistas que habitualmente compran y venden acciones y determinan el volumen de contratación diario. Los independientes. En Naturgy el "free float" es del 25 por ciento, por lo que esta participación prácticamente se iguala a la del primer accionista que es Criteria. Y la pregunta que uno puede hacerse es la de la influencia de estos consejeros independientes que representan a un accionariado un tanto difuso pero existente en realidad. Y la contestación es, que la influencia es más bien menor y en absoluto proporcional al capital que en principio representan. Porque además ¿Quién propone y quién nombra a estos consejeros? Bien, finalmente, ha de ser la junta general, la que los ratifique, pero con anterioridad se habrá producido la "cooptación" del consejero por parte del Consejo. En la mayoría de empresas cotizadas, existe una comisión de nombramientos que es quien realiza esta tarea. Pero es lógico asumir que las propuestas se consensuen con el núcleo duro de la compañía, a fin de que los nuevos consejeros independientes no perturben o modifiquen el "statu quo" existente, de manera que el funcionamiento del Consejo no pueda verse alterado por todo ello. Posiblemente el tema de los consejeros independientes, su función, necesidad y objetivos constituya, o siga constituyendo una asignatura pendiente en el ámbito de las empresas cotizadas. Y seguirá, sin duda, durante mucho tiempo.
Fondos “activistas” Publicado en 17 February 2026 Ayer estuvimos hablando precisamente de los fondos activistas. Nos referíamos a los inversores institucionales de las compañías cotizadas,desde los fondos de pensiones que habitualmente comulgan con el consejo y les delegan el voto sin problemas en las juntas generales, hasta fondos que intentan optimizar el capital invertido, través de alguna fórmula estratégica que Identifique su presencia en la empresa y les dé buenas posibilidades de ganancia inmediata Así, el fondo Third Point ha adquirido unas cuantas acciones de Indra, y ya ha requerido al Consejo para que apoye la compra del grupo de defensa Escribano. Si nos preguntáis qué tipo de influencia tienen o pueden tener los fondos activistas, es evidente que la misma va a depender de la estructura accionarial de la sociedad y naturalmente, del porcentaje de acciones que han adquirido. Pero en cualquier caso, difícilmente sus propuestas, van a poder tener un resultado positivo, utilizando los cauces existentes de comunicación con la empresa o utilizando la plataforma y el altavoz que constituye una junta general. Por tanto la influencia de Third Point lanzando el mensaje a los cuatro vientos, debería ser menor, si no fuera por el consenso general que a nuestro juicio se ha producido, abonando las virtudes de la operación de dos compañías que están en el sector de la defensa. En cualquier caso, de momento, las acciones de Indra han tenido un alza del 3.42 por ciento en Bolsa. O sea que de entrada a Third Point la maniobra no le ha salido mal. Ya veis.
El voto en las Juntas Publicado en 16 February 2026 Ya se van acercando las fechas de las juntas generales. Y hay que prepararlas bien para que no se produzcan sorpresas. Tarea del consejo. Si se preparan a conciencia, los riesgos de sobresaltos van a ser menores. Se trata de tener a la junta controlada, pero para ello hay que hacer un seguimiento importante de las actitudes y comportamientos del accionariado. Normalmente los accionistas institucionales, ya sean fondos de pensiones, de inversión, capital riesgo o family offices, acostumbran a portarse bien con los gestores de la sociedad y Y mantienen en la práctica un diálogo con ellos. Y antes de generar desencuentros, prefieren vender los títulos que han adquirido. Pero en los últimos años han aparecido los llamados "fondos activistas"que intentan a través de sus actuaciones,- ya sea fijando unos objetivos para la sociedad o manteniendo diferencias importantes con el Consejo-optimizar la inversión realizada. Y piensan que se puede optimizar no tanto con la evolución pacífica de la cotización, si no a través de alguna estrategia dirigida a que se produzcan cambios societarios de importancia. Son estos "fondos activistas" que algunos señalan, se parecen muy y mucho a los "fondos buitre", los que pueden generar una mayor intranquilidad y un cierto nerviosismo, en la cúpula de la Sociedad. Se trata de asegurar el voto a favor de la gestión y de la cuenta de resultados, pero con estos accionistas a veces no se sabe cuál es el precio que quieren cobrar por ello. Seguiremos, porque el tema tiene su enjundia.
El deporte en Bolsa Publicado en 15 February 2026 Parece que funciona. KKR el capital riesgo de los USA al que no referimos hace algunos días, ha anunciado la inversión en Arctos, sociedad que se dedica a adquirir participaciones de clubs deportivos, sea de fútbol o de alguna otra especialidad, siempre que atraiga a importantes contingentes de público. De vez en cuando leemos también que los grandes clubs, presentes en la Champions, van haciendo cuentas acerca de la capitalización que pueda suponer su marca y activos. Naturalmente cuantos más trofeos se hayan podido atesorar,más podra ascender el club en el valor que pueden estimar sus potenciales inversores. Y de mil millones no se va a bajar. La valoración acostumbra ser libre y generosa Y como que en ocasiones las cuentas no ofrecen las satisfacciones esperadas, se empiezan a buscar soluciones o parches alternativos. Así el FC Barcelona tenía previsto que sus derechos digitales cotizaran en el Nasdaq y el Real Madrid sin decirlo muy alto, ha considerado la posibilidad de transmitir una participación minoritaria a algún inversor institucional, desgajando algún activo. Por el momento ni uno ni otro proyecto van a materializarse a corto plazo. Pero la idea sigue rondando en las cabezas pensantes de ambos clubs. Como que el deporte, el afán o pasión de los seguidores, no pasa como sucede en muchos sectores económicos, por crisis o por momentos de alzas y declives de actividad o facturación, parece lógico que ello despierte el interés del Capital riesgo, como en su momento, generó también el interés de los oligarcas rusos. No sé si la pasión o la debilidad por un deporte sustituye a la razón. Para algunos inversores ello sigue siendo compatible.
Los „Rating“ Publicado en 14 February 2026 Bueno, ya sabeis que son. Y como funcionan. Si eres una gran empresa y necesitas dinero, puedes acordar aumentar el capital o realizar una emisión de bonos. Esto es, endeudarte en el mercado de capitales. Y para ello precisarás bancos e intermediarios que coloquen los títulos, pero también que una Agencia de Rating te califique la emisión. Y según la nota que te dé, ya sea A,B o C podrás colocar la emisión más rápidamente y a un coste inferior. Bien, con una C mejor no empezar. Si consigues dos B, entonces tendrás más posibilidades de que los inversores institucionales compren los bonos. Claro que las notas que dan las Agencias de Rating van a estar condicionadas por la coyuntura. Todos recordamos cuando el colapso de Lehman Brothers, el número de empresas con calificación A que desaparecieron. La hecatombe habría podido producir la pérdida de fe en las Agencias. Pero no fue así. Las principales agencias, todas anglosajonas, siguen mandando en este mercado. Ahora con el ambiente de furor que se está viviendo, con la financiación de la Inteligencia artificial y el nivel de endeudamiento que se está produciendo, el papel de las Agencias de Rating vuelve a ser delicado. Porque los riesgos empiezan a ser elevados. Pero,¿Quién se resiste cuando los vientos soplan a favor?
Howard Lutnick Publicado en 13 February 2026 Este es el flamante secretario de Estado de Comercio de los Estados Unidos. Naturalmente también millonario, como unos cuantos políticos que rodean a Trump. Lutnick estuvo en Davos y aprovechó para arremeter contra el presidente de la Reserva Federal, también enfrentado con Trump. Básicamente, como a su vez es conocido, las discrepancias se centran en el precio del dinero. Esto es, los tipos de interés. Lutnick está convencido y así lo manifiesta con absoluto fervor, que si el tipo de interés retrocediera y llegara al 2 por ciento, los USA tendrían un crecimiento muy superior. Podría llegar al 5 por ciento. El interés actual del 3.75 por ciento impide un mayor dinamismo y una mayor generación de riqueza. ¿Y los precios? En esto Lutnick es menos contundente y huye de la pregunta. ¿En qué medida unos intereses más bajos no producirán una mayor inflación? ¿Es posible llegar al 5 por ciento anual, con estabilidad de precios? El presidente saliente de la Reserva Federal piensa que no, que no es posible. El secretario de Comercio arguye que también muchos afirmaban que la política de aranceles generaría tensiones inflacionistas y al final no ha sido así. Bueno, los economistas saben o sabemos que la economía no es una ciencia matemática. Espero que Lutnick también lo asuma. Aunque por el momento va muy lanzado, siguiendo los pasos de su presidente. Veremos.
Banca de Inversion Publicado en 12 February 2026 Es lo que les gusta más a los bancos. Donde el valor añadido es más alto. Operaciones corporativas. Las llamadas M&A, Esto es las fusiones y adquisiciones. O bien las salidas a Bolsa. O también las ofertas públicas u OPAS. También las emisiones de deuda o obligaciones, cuando el banco actúa de "lead runner" o director de la operación. En todas estas transacciones, en las que el banco actúa de asesor, movilizando recursos, orientando a los inversores, comprometiendo a veces parte de los fondos necesarios, las comisiones bancarias son importantes y ayudan a consolidar una buena cuenta de resultados. En realidad, a lo largo de los últimos cincuenta años se ha venido siempre por parte de los poderes públicos, ya sea en Europa o en los Estados Unidos, discutiendo sobre la necesidad de que la banca se centre en su actividad tradicional; y aceptando en su caso la existencia de instituciones solamente dedicados al negocio de la banca de Inversión; porque si bien es cierto que la rentabilidad de este tipo de banca es superior a la habitual, no lo es menos que los riesgos que se asumen son bastante más altos. Pero los grandes bancos siguen hoy optando por la banca mixta, esto es por la comercial y de Inversion. Este es el objetivo del Santander o del BBVA. Tambien recuerdo, fue el objetivo del Deutsche Bank, aunque fracasó con su tentativa de parecerse a Goldman Sachs. Como sucede en otros sectores, no es tan fácil ascender hasta la cúspide del exito donde se encuentran otros competidores con muchos años e historia a sus espaldas. Tambien en este ámbito los norteamericanos nos llevan ventaja. El dólar manda.
Santander / Webster Publicado en 11 February 2026 Como que el Banco Santander tiene mucha hambre de negocio, de crecer, y más en los USA, los accionistas del Webster Bank ya se han dado cuenta y quieren que pague mas dinero por la anunciada compra de esta entidad financiera. La maniobra es muy común en el mercado de valores americano. Recuerdo ya hace muchos años el "take over", la adquisición del grupo Nabisco, en el sector de la alimentación y el tabaco, que finalmente fue adjudicado a KKR, que ya entonces disponía de grandes recursos procedentes de los fondos de pensiones de algunos Estados de la Federación. Un asunto determinante fue siempre la valoración de los activos y el precio finalmente resultante. Imagino que Santander ya asume que a fin de que la operación siga adelante, tendrá que lidiar con unos cuantos accionistas dirigidos por los abogados de turno,que esperan obtener un mejor precio. La estrategia a seguir puede ser la de mantener la misma posición de partida, con la esperanza de que el personal se canse. Por esto tiene que proclamarse públicamente que la posición del banco es inamovible. Pero si el tiempo pasa y la operación puede comenzar a atascarse, posiblemente el Santander haga cuentas y llegue a la conclusión de que el tiempo vale también mucho dinero. Y zanje la cuestión con los socios díscolos que protestan.
¿Hasta donde? Publicado en 10 February 2026 Esto es lo que nos preguntamos y se preguntan un gran número de inversores acerca del futuro de la inteligencia artificial y del Impacto bursátil que ello pueda tener en las empresas que están invirtiendo inmensas sumas en esta tecnología. Ello está afectando a la cotización de Amazon, Google o Microsoft que han perdido más del 10 por ciento de su capitalización. Solamente de las grandes se ha mantenido incolume Apple, que se ha abstenido de seguir este objetivo. Porque la pregunta es evidente. ¿Hasta donde? ¿Cuál es el próximo objetivo? ¿El final de la próxima etapa? Bien, sabemos que la inteligencia artificial avanza muy rápidamente y que va siendo adaptada de forma amplia. La famosa inteligencia artificial "generativa". Ahorros de productividad al parecer importantes. Pero cómo transformamos todo ello en crecimiento, en un real valor añadido o ok en unos beneficios que compensen o justifiquen las inversiones que se están llevando a cabo? Claro que no tenemos respuesta para estos interrogantes. Pero algún día tendremos que tenerla. Más pronto que tarde. Precisamente para que no sea demasiado tarde.
Un “Ponzi” social Publicado en 9 February 2026 Así lo ha denominado el Financial Times, en su edición de este fin de semana, a la red y al tejido, urdidos por jeffrey Epstein, a lo largo de muchos años de relaciones y complicidades con políticos, empresarios y financieros de primera orden. Bill Gates o Clinton como ejemplos. También el seminario alemán Der Spiegel ha tratado el asunto en primera página y como título "el club Epstein." ¿ Objetivo del club?. Pienso que en primer término fue el negocio, el puro negocio con Epstein como broker que facilitaba los encuentros, las negociaciones y las transacciones. El esquema piramidal Ponzi creado por este Italiano y popularizado por Bernie Madoff tenía como, - vamos a llamarle filosofía- captar dinero de inversores y pagar muchos intereses. Intereses que procedían de los ingresos y recursos de otros nuevos inversores. Y así sucesivamente.Hasta que el sistema se derrumbó. El Ponzi social en cambio no ha jugado con estas cartas. En la cúspide de la pirámide estaba Epstein. Y los que acudían a él lo hacían llevados por su interés, por su ambición y por su convencimiento que el personaje podía influir en sus proyectos y en la toma de decisiones. La llave del éxito se llamaba Epstein. ¿Y el sexo? Bueno, dado el tiempo en que ello se producía, podía ser algo complementario o hasta secundario. Lo importante, el negocio. Pero ahora, circunstancias del destino, lo menor es ahora lo primero, lo que importa. Y los damnificados, los que aparecen en los papeles, no han perdido dinero. Pero les están señalando como grandes malhechores. Aunque posiblemente la mayoría, estén limpios de las aventuras sexuales organizadas por Epstein. Las grandes víctimas del Ponzi social.
Empresa. La importancia del líder. Publicado en 8 February 2026 Al hilo de la controversia originada en Indra acerca de la influencia de los hermanos Escribano en una compañía en la que el Estado español tiene mucho interés, surge la cuestión fundamental en el ámbito de la gestión de empresas. Esto es, el de la importancia determinante del líder, del primer responsable de la compañía. Recuerdo de algún análisis, bastante serio, realizado hace años en los Estados Unidos, y muy vinculado a los resultados obtenidos por las empresas cotizadas y el papel que en la gestión de las mismas desempeñaba el primer ejecutivo. Y en qué medida, la elección de este primer ejecutivo era determinante para la salud futura de la sociedad. De manera que de no acertar por parte de los accionistas, en una o dos elecciones, existía el riesgo cierto de su desaparición. Y se aportaba en ese estudio alguna experiencia al respecto. El ejemplo que hemos vivido en estos últimos días, -y que también da la medida de la importancia que entre nosotros dan los socios a quien gobierna la compañía-, ha sido la caída de la cotización de Indra cuando los inversores han tenido la percepción de que los hermanos Escribano podían desaparecer de la gestion. No nos podemos en este asunto llevar a engaño. La premisa continúa siendo insustituible. Podemos tener un buen negocio a la vista. Pero esto no es suficiente,¿Quién va a responsabilizarse de él? ¿ quién va a asumir el liderazgo? Equivocarse en la elección puede ser fatal.
Indra. El Estado es el dueño. Publicado en 6 February 2026 Así parece. Bueno, más que parecer. El Estado es el mayor accionista. Por supuesto no tiene la mayoría del capital , pero con un 28 por ciento, ya basta. Aunque fuera menos. Y ahora a los señores que representan al Estado no les parece bien que unos accionistas, los hermanos Escribano, más o menos acabados de llegar, fusionen su empresa con Indra, incrementen con esta operación su porcentaje accionarial y además manden en la compañía, donde uno de los hermanos ostenta la presidencia ejecutiva. ¿Que es lo que propone el Estado? Pues que Indra compre la empresa de los Escribano a fin de que éstos no sigan teniendo tentaciones de hacerse con más poder con una integración de ambas sociedades. En definitiva los Escribano no tienen muchas alternativas. Más bien muy pocas. El Estado es omnipresente en el sector de la defensa y la contratación de las grandes inversiones que se esperan en el marco de las previsiones de la OTAN, solo se podrá contar con su beneplácito. Otra cosa naturalmente es, cómo juzga el mercado este movimiento que trata de subordinar unos intereses, digamos públicos, a la gestión de unos ejecutivos con experiencia y carácter. Una primera respuesta la hemos tenido con un descenso en la cotización bursátil de Indra. Un aviso
TELECOS . ¿HACÍA UNA CONSOLIDACIÓN? Publicado en 4 February 2026 Leemos en la prensa que Digi,la empresa de telefonía con sede en Rumania y presente desde hace años en territorio español, esta considerando su salida a Bolsa y ha contratado a entidades bancarias para preparar la operación que, según el diario Expansión, tiene como objetivo captar del orden de los 600 millones de euros. Lo primero que se nos ocurre es si esta iniciativa tiene algo que ver, es semejante o puede compararse con el itinerario bursátil en su día emprendido por Más Móvil, la inversión realizada por gigantes financieros como KKR y que posteriomente desembocó en Masorange. En definitiva iniciar un camino que pueda conducir a que más tarde el mismo mercado de las telecomunicaciones, ya bastante maduro, pueda forzar la integración con algún grande del sector, pero aún con apetito de seguir engordando su cartera de clientes y facturación. Más Móvil inició la aventura, casi como el ultimo de la fila y le salió bien. Ahora Digi ha llegado a la conclusión que tiene una base suficiente de negocio y una red lo bastante consolidada para convencer a las entidades colocadoras sobre las bondades de la propuesta. ¿Paso previo a una futura absorción o fusión? Posible.
¿SINDICATOS EN LOS CONSEJOS? Publicado en 3 February 2026 ¿Es ésta la última ocurrencia de Yolanda Díaz? Podria ser. Bueno, la última por el momento. Porque seguro que hasta el 2027 si Sánchez aguanta, nos va prodigar con alguna otra propuesta. Está claro que los sindicatos no hace falta que se manifiesten. Ya tienen a una sindicalista como ministra y vicepresidenta del Gobierno. Ahora el asunto va de convencer al personal que en el consejo de las empresas, tienen también que estar representados los sindicatos. Aunque no sean accionistas, del mismo modo que hay consejeros "independientes" ¿porqué no incorporar a miembros de los sindicatos al órgano de gobierno de las sociedades cotizadas? Sí que es cierto que en Alemania hay una presencia sindical en el gobierno de las grandes compañías. Tiene sus raíces que ya empiezan a ser históricas y relacionadas con el fin de la segunda contienda mundial. Pero, -y ahí se produce la diferencia- en este país, el sistema de los órganos societarios es distinto al que tenemos nosotros, Francia o Suiza. En Alemania existe un "Aufsichtsrat" o consejo de Vigilancia y un Consejo Ejecutivo o "Vorstand". El consejo ejecutivo tiene amplios márgenes de maniobra para dirigir la empresa. Los representantes sindicales están en el Consejo de Vigilancia. En caso de empate, decide el representante de la propiedad. No es por tanto homologable o trasladable el sistema a España. Porque además, si el Consejo de administración está integrado por quienes representan al capital, parece que lo lógico sea que los sindicatos continúen en el ámbito de los intereses sociales que representan. No creo que la propuesta de Yolanda Díaz vaya mucho más allá de la pura especulación. Claro que con algo se empieza.
¿BURBUJA? Publicado en 1 February 2026 Como tantos otros observadores de la vida bursátil en los USA, me pregunto, qué es lo que hay de "burbuja" en la cotización de las grandes tecnológicas como Nvidia y su actividad en el ámbito de la inteligencia artificial. Es indudable que detrás de esta empresa existe el apoyo de las grandes compañías que utilizan esta tecnología. Desde Microsoft, pasando por Meta o Google. La inteligencia artificial ha venido para quedarse. Pienso que esto podemos asumirlo. Y que el invento, -esto es, el "invento" "-. constituye el inicio de otra revolución, llámese industrial o no, que sigue a las que la humanidad ha experimentado a lo largo de los siglos. Pero como toda revolución, con un final incierto. Con muchas preguntas sin respuesta. Y con muchos afectados en el "entretanto". Como los 52.000 despidos previstos entre Amazon, UPS, Nike y unos cuantos más. ¿Es solamente el inicio? ¿Una revolución tan inmediata, tan rápida que no va a permitir una mínima digestión para adaptarse a la nueva realidad? Pues muy bien podría suceder. Y que en este caso ello afectara a la misma evolución de la economía global. Y que la "burbuja"se convirtiera en un actor dramático de la situación.
INDRA / ESCRIBANO Publicado en 31 January 2026 Las empresas de las nuevas tecnologias aliadas con el sector de defensa, están de moda. Ahora Indra esta debatiendo la posible integración en su estructura, del negocio de los hermanos Escribano, que ya son accionistas de Indra y uno de ellos, Angel, es su presidente ejecutivo. Al margen del consabido conflicto de intereses que una operación semejante puede generar, aunque se procure cuidar con las formalidades, lo determinante va a ser el margen del valor añadido que puedan generar las dos empresas y el precio que se pague por ello. Claro que en el precio va a tener un carácter determinante la estimación que se haga del negocio. Producto, facturación, potencialidad, balance, endeudamiento entre otros factores. Y a partir de ahí una vez fijado este precio, -subjetiva/ objetivamente-, cómo se va a desembolsar. Así se habla de un aumento de capital y que las nuevas acciones se entregarían a los Escribano a cambio de las propias de su empresa. Cambio de papeles y no de dinero. Con la operación los hermanos tendrían un mayor peso en el accionariado y tendría que verse si ello repercutiría en los ámbitos ejecutivos en los que ya están mandando, porque Angel Escribano ya es presidente ejecutivo. ¿Y como recibiría el mercado la nueva situación? Aún es pronto para avanzar pronósticos. De momento estamos en las huellas, en los primeros indicios.
RENOVABLES, PERO MENOS Publicado en 29 January 2026 El panorama ha estado cambiando en estos últimos tiempos y el presidente Trump tiene una gran parte de responsabilidad en ello. Ha insistido en que no todas las fuentes de energía pueden confiarse en las renovables y que debe seguirse apostando por aquellas que la generan de forma Intensa, inmediata y permanente. Esto es, léase energía nuclear, ciclo combinado, al margen de la tradicional, energía hidráulica.Además, los grandes impulsores de la inteligencia artificial, seguidos de Meta, Microsoft o Google, ya han dicho que como consumidores muy importantes de energía, precisarán en el futuro de cada vez mayores capacidades y potencia en las centrales que se instalen. Todo esto viene a cuento sobre la posible salida a Bolsa de un grupo de renovables españolas, después de que no se haya producido desde hace algunos años, una operación semejante. Me imagino que ya se habrá considerado el momento y la oportunidad. Las dificultades y tensiones que se han producido en empresas del sector, ya sea por la reglamentación aplicable o por los precios de mercado de la electricidad, ha conducido a que algunas de ellas hayan tenido que acudir al auxilio de los tribunales. Posiblemente el futuro de las empresas del sector se halla en buscar un equilibrio entre las distintas fuentes energéticas, a fin de optimizar lo que el mercado establece en cada momento y tratando de huir de contar con una sola de ellas. Y el movimiento que se ha producido en estos años de cambios en la titularidad de este tipo de sociedades, no es ajeno a la tendencia que estamos comentando. Por tanto, la salida a Bolsa de una de ellas no deja de generar una serie de importantes interrogantes. Veremos.
El consejero “coordinador” Publicado en 28 January 2026 En estos últimos tiempos se está hablando con alguna frecuencia del denominado "consejero coordinador". ¿ Y este señor, quién es? Bueno, pues es el consejero de la sociedad que cotiza en Bolsa, el administrador, al cual el Consejo le encomienda la tarea de mantener el -se supone- necesario contacto con el resto de consejeros, a fin de coordinar sus actividades. Y también naturalmente que dichas actividades se encaminen y se identifiquen con la estrategia que ha de seguir el propio Consejo. Tengo que imaginar, que esta figura nace y prospera cuando en el marco del buen gobierno empiezan a designarse a un número importante de consejeros "independientes". Resulta evidente que el cariz y la naturaleza profesional de este tipo de consejeros no necesariamente siempre va a identificarse con otros consejeros que representan directamente al capital social. Y buscar la unanimidad o las mayorías estables en una compañía y por supuesto en el seno del consejo, constituye un elemento enormemente importante que pueda asegurar la estabilidad y el crecimiento de la sociedad. De ahí el objetivo del consejero coordinador, que pueda también garantizar al presidente de la compañía y a quienes constituyen o puedan constituir el llamado núcleo duro de la misma, que no van a producirse sobresaltos coincidencias que puedan enturbiar el sereno y pacífico desarrollo de su actividad.
El maná de los dividendos Publicado en 28 January 2026 Una entidad bancaria muy importante del país, acaba de anunciar una lluvia de dividendos para los próximos años, del orden de los 40.000 millones, para sus accionistas. Y la pregunta que uno se hace es la siguiente: mejor retribuir al accionariado, de manera generosa, y mantener pocas reservas en el balance, reservas que son las que se aprecian para cuando vengan tiempos menos favorables, o por otra parte, repartir todo el beneficio obtenido o la mayor parte del mismo. Está claro que la respuesta o las soluciones más contundentes, no son siempre las más apropiadas. El todo o nada no es siempre lo más oportuno y lo más razonable. En el ámbito de la empresa cotizada, además, tienen que conjugarse siempre diversas variables. La influencia del reparto de dividendos relacionada con el valor de la acción, el interés mayor o menor del accionista, por adquirir o mantener los títulos de la compañía en función de las expectativas de la distribución de beneficios y por supuesto, el interés de la propia empresa en ampliar su accionariado, de acuerdo con las políticas que quieran seguirse, vinculadas a futuros aumentos de capital. En cualquier caso, el marketing que está detrás de la noticia va a tener posiblemente unos primeros efectos positivos. Lanza el mensaje de que el negocio va bien, que la actividad se desarrolla favorablemente y que ello va a permitir que los accionistas puedan participar de la cosecha.
Operaciones corporativas y crecimiento Publicado en 24 January 2026 El presidente de Acciona, José Manuel Entrecanales ha manifestado a la prensa últimamente, que va a "valorar operaciones corporativas como vía para crecer." Sin duda la fórmula no es nueva. La han utilizado la inmensa mayoría de sociedades cotizadas y por supuesto Acciona. O el crecimiento, el mayor volumen de balance y resultados se obtiene vía desarrollo del propio negocio, o se tratan de buscar alternativas que permitan alcanzar aquel fin. El problema es que en demasiadas ocasiones las operaciones corporativas, léase compra de alguna empresa de la competencia o sector afin, no se realizan con recursos ociosos de la misma compañía, sino que se acude o se ha de acudir al endeudamiento, vía emisión de bonos o créditos bancarios. Y todo ello con el sano objetivo que estos recursos utilizados para "crecer" , generen con la nueva operación un mayor valor añadido y en consecuencia unos mayores dividendos para el accionariado. Pero la teoría y los buenos propósitos no siempre se traducen en la "digestión" rápida de la sociedad que se ha adquirido. Historia, cultura, personal, son en muchos casos obstáculos que frenan la esperada integración. Y mientras tanto, si se ha financiado la compra con recursos ajenos, el lastre a asumir en la cuenta de intereses y amortizaciones puede ser considerable. Crecimiento claro. Pero sin descuidar la rentabilidad resultante.
Reynés. “Accionariado estable” Publicado en 23 January 2026 Esto es lo que ha comentado,- y ha deseado-, el presidente de Naturgy, en el foro de Davos, en una noticia publicada por el diario Expansion. ¿Que significa accionariado estable? bueno, en realidad depende de cada una de las empresas que cotizan en el mercado de valores. De su capital, de la composición de su accionariado, de su desarrollo y perspectivas futuras. En realidad todos los presidentes y ejecutivos de empresas que se hallan presentes en la Bolsa, desean tener o contar con unas accionistas estables, que no jueguen de forma inmediata o a corto plazo con los transtornos que sacuden de vez en cuando al mercado, y que estén en principio a favor del Consejo, que gobierna la compañía, a fin de poder contar con su voto favorable en las juntas generales. Pero solamente con unos accionistas, en este caso institucionales que mantienen una estabilidad en el accionariado, no puede mantenerse a medio plazo una cotización, si no existe una contratación abundante de títulos en el mercado, esto es de accionistas individuales "retail" o corporativos, que componen el llamado " free float", esto es el porcentaje de acciones que con frecuencia condicionan las operaciones diarias del mercado. Y es ahí donde seguramente Reynes incide en su consideración. Seguro que valora el accionariado estable pero seguro también valora la existencia de accionistas que sigan la evolución de la compañía y den cierta alegría a la cotización. Porque sin este "free float" el objetivo de la cotización en bolsa poco sentido tendría.
IA. Consejo de Administración/Consejo de Vigilancia Publicado en 18 January 2026 La introducción de la inteligencia artificial en el ámbito de la empresa y concretamente en el del consejo de administración de las sociedades cotizadas plantea nuevos retos relacionados con el funcionamiento y eficiencia del organismo. En especial en qué medida sigue siendo compatible la actividad y responsabilidad del miembro de un consejo de administración cuando éste aún asumiendo las responsabilidades propias del Consejo, ni es ejecutivo ni sigue el día a día de las operaciones de la empresa. Se plantea nuevamente si no es mejor el planteamiento del gobierno a dos niveles. El consejo ejecutivo y el consejo de vigilancia, como funciona en Alemania, donde exige una clara separación entre quién o quiénes dirigen la empresa y los que asumen funciones de “vigilancia” y “ control” de dichos ejecutivos, sin incidir por supuesto directamente en la gestión. Sin duda un tema no resuelto que sigue generando un gran debate.
Asesores de voto en la encrucijada Publicado en 10 January 2026 Ciertamente este es un tema tremendamente sensible que la administración Trump y sus allegados han empezado a considerar. Los inversores institucionales, léase fondos de pensiones o de inversión, han estado históricamente a favor de quienes gobernaban las grandes compañías cotizadas. En definitiva lo que les interesaba era no tanto la gestión y el seguimiento de la misma, sino los resultados. Si éstos no eran satisfactorios se vendían los títulos, ya fuera con ganancia o con pérdida. Solamente a partir de 1991 con la aparición de los principios de buen gobierno el panorama cambió de forma significativa. En Los Estados Unidos se obligó a que los fondos de pensiones votaran en las juntas donde se habían invertido recursos y que además se siguiera la evolución del gobierno de la compañía. Esta tendencia se fue ampliando también fuera de los USA por parte de otros inversores institucionales, muchos de ellos de carácter “activista”. Para los fondos de pensiones norteamericanos, el problema se trataba en determinar cómo en las juntas generales de sociedades cotizadas en las que habían invertido su recursos, podía votarse de forma responsable. De ahí que para facilitar el cumplimiento de esta obligación y desplazar el nivel de responsabilidad a terceros, se crearan sociedades como ISS o Glas Lewis, de asesores de voto. Pero si el núcleo de poder en las sociedades cotizadas descansa en las juntas generales y en el ejercicio de los derechos de voto, el papel o función de los asesores de voto podía y puede tener un influencia importante a la hora de adoptar determinados acuerdos. Por ejemplo el de la remuneración de los principales ejecutivos. Por esta razón se está ya empezando a discutir en qué medida se ha de limitar la actuación de los asesores de voto. Algunos grandes inversores institucionales han empezado a poner en duda la necesidad de su existencia y manifestar que van a crear sus propios departamentos de análisis en este ámbito. Es un comienzo solamente. También la “responsabilidad social corporativa” puede ser un segundo instrumento de reflexión. Al tiempo.
Instituto / Bottini Publicado en 6 January 2026 Acuerdo Instituto / Bottini En el ámbito de la información económica hemos concluido un acuerdo con la empresa decana en servicios de comunicación institucional y empresarial Bottini.https://www.bottini.es Con toda seguridad el acuerdo va a generar importantes sinergias que optimicen los resultados de las empresas cotizadas, que con ayuda del Instituto y en el ámbito del accionariado, busquen fórmulas que les permitan ampliar horizontes que aseguren y consoliden su presencia en el hemisferio bursátil.
SERVICIOS DEL INSTITUTO. ACCIONARIADO EMPRESAS COTIZADAS Publicado en 6 January 2026 Servicios del Instituto a las empresas cotizadas relacionadas con el accionariado retail e institutional. Optimización de relaciones a través de instrumentos o servicios complementarios que redunden en esta optimización. La cotización de las acciones del sector en el que pueda hallarse la sociedad, -aun cuando se hayan alcanzado cotas satisfactorias, -resulta siempre indispensable analizar su evolución y comportamiento a través de un espacio de tiempo. Por ejemplo. si a lo largo de un ejercicio se han ganado o perdido accionistas. Así en el sector bancario resaltaba la prensa que con fecha 3/11/2025 “Santander gana 35.654 accionistas…CaixaBank cede 32.045 este año” Sin perjuicio de que esta cifra pudiera tener muchas lecturas que podrían quizá explicar o justificar el mejor o peor resultado. ello obliga como mínimo a una primera reflexión que ha de conducir al objetivo de seguir tratando de optimizar la fidelizacion de los accionistas de la sociedad través de una sutil, ambiciosa y permanente estrategia de comunicación. Resulta evidente que dicha estrategia viene condicionada por la estructura del accionariado de la sociedad, porcentaje de accionistas “retail” e institucionales que frecuentemente aparecen en la memoria de Gobierno Corporativo. Estrategia asimismo dirigida a inversores que aún no han adquirido títulos de la sociedad, pero que pueden tomar esta decisión por las informaciones dirigidas a los accionistas “retail” y que se reciban a través de redes sociales. Los objetivos de una estrategia semejante se centran habitualmente en, - que el accionista tenga progresivamente la percepción de que forma parte de la gran familia de accionistas de la sociedad, que ha realizado una inversión estable, rentable y segura, formando parte de un gran empresa. -que el accionista mantenga sus acciones y de acuerdo con los mensajes que reciba, siga adquiriendo más titulos y acuda a las ampliaciones de capital u operaciones corporativas. -acceso a nuevos potenciales accionistas que escuchan periódicamente las comunicaciones que se emiten por las redes sociales. -optimizar la cotización, a través de la fidelizacion del accionariado. Precisamente tratando de complementar las actuaciones de la sociedad en este ámbito, tan determinante de la relaciones con el accionariado, podrían considerarse distintas actuaciones que en mayor o menor medida ya se llevan a cabo regularmente como pueden ser las que se publican través de las redes sociales tales como, -Noticias propias de la sociedad actividad y cifras. -Noticias económicas interesantes, sugerentes, resumidas en frases cortas. -Explicar brevemente en un entorno o marco pedagógico, temas y fenómenos económicos. Asimismo una opción a considerar podría ser la creación de un centro de atracción del accionista o inversor que pueda adquirir acciones de la sociedad. Un centro que reúna a la gran familia de la empresa y le ofrezca distintos servicios e incentivos. Entre ellos y al margen de la propia información, distintos tipos de incentivos. También la organización y celebración del “Día del accionista ” en el marco de un almuerzo o cena con entrega de distinciones y diplomas de reconocimiento. En el ámbito del Instituto y servicios de comunicación estratégica, podemos asumir en función de las circunstancias y con carácter externo la creación, organización y mantenimiento, en permanente relación con la Entidad, de determinado tipo de eventos vinculados a la optimización de los intereses de la empresa relacionados con el accionariado. Enero 2026
La capitalización bursátil. Un enigma Publicado en 4 November 2025 Leemos que Carglas, ( Carglas cambia, Carglas repara) que nos está azotando con anuncios, día a día y hora a hora, tiene previsto salir a Bolsa próximamente. La capitalización según distintas fuentes es del orden de los veinte a veinticinco mil millones de euros. La verdad es que muchos ignorábamos que las roturas de cristales fueran tan frecuentes entre los usuarios de los vehículos, expuestos al azar de algún objeto contundente que irrumpiera en la luna del vehículo. Seguramente existe algún pacto que genera una digna rentabilidad, entre las empresas aseguradoras, los proveedores de las lunas y la propia Carglas. En cualquier caso resulta siempre un tanto curioso y hasta original el descubrir unas valoraciones realizadas a partir de estimaciones, predicciones y demás instrumentos al uso. Porque es evidente. Una vez cumplida la etapa de la salida a Bolsa, luego, en la mayor parte de los casos, se inicia el “vía crucis” de la cotización diaria. Y ahí se producen los lamentos y las sorpresas. Por ejemplo, la empresa de perfumería y cosmética Puig que ha perdido desde su primero cotización bursátil más del 40 por ciento de su valor. O la capitalización fue de inicio excesiva o la empresa no ha sabido generar el suficiente atractivo para que un creciente número de inversores adquirieran las acciones y con ello apuntalaran la cotización. ¿Puede suceder algo semejante con Carglas? Puede. Pero mientras tanto se trata de animar al personal. Pronto con las acciones. Ya nos tienen acostumbrados.
Almuerzo con el Ex gobernador del Banco de España Publicado en 30 April 2021 Recientemente en un almuerzo con el Ex Gobernador del Banco de España, D. Luis María Linde, expuse mi inquietud por la excesiva regulación y legislación existente en el ámbito del mercado de valores y sociedades de capital. Precisamente, el pasado 12 de abril se aprobó la Ley que incorpora a nuestro ordenamiento la Directiva comunitaria 2017/828, que incluye novedades para las sociedades cotizadas y las del BME Growth. Esta Ley entrará en vigor el próximo lunes, 3 de mayo, e incide en la Ley de Sociedades de Capital, la Ley de Mercado de Valores y otras disposiciones. La nueva regulación afecta especialmente a las sociedades cotizadas y a las del BME Growth, ya que introduce novedades que incidirán en el gobierno corporativo y el funcionamiento del mercado de capitales. En días próximos espero poder analizar los aspectos más sobresalientes de la nueva legislación. Nina Khalatyan
FUSION CAIXABANK / BANKIA PRIMERAS IMPRESIONES Publicado en 9 September 2020 Es aún pronto para juzgar si la fusión entre los dos bancos va a ser positiva para sus accionistas. Para los de Caixabank y Bankia. Posiblemente lo sea para los de Bankia después de las peripecias sufridas por la entidad desde su salida a bolsa. Pero en lo que a Caixabank se refiere aún no acabo de comprender cuáles vayan a ser las ventajas de engullir a Bankia. En realidad la banca en su conjunto está en la busca del valor añadido. Del negocio capaz de generar unos márgenes importantes. Y encontrarlo es hoy tremendamente complicado. Hasta Goldmann Sachs que ha sido el campeón de la banca de inversión y los abultados beneficios, le está acostando en esta época seguir con la tendencia. A la hora de hacer números, se trata de determinar qué es lo que ha Caixabank le interesa de Bankia. Porque ésta debe ser la suprema razón de la fusión. Y naturalmente en función de lo que le interesa, el precio que ha de pagar. Qué puede interesarle?. Imagino que en el ámbito de la clientela,- esto es lo que se llama pasivo bancario-, Bankia debe seguir teniendo muchas cuentas con saldos importantes, que vienen ya de Caja Madrid y que se benefician de la centralidad madrileña. ¿Y en el Activo?. Pues una vez que se produjo el gran saneamiento asumido por el Estado, tengo que pensar que la composición de este activo y las operaciones contenidas en el mismo, no pueden generar demasiados sobresaltos, aunque quedan por resolver cuestiones judiciales que se arrastran ya desde hace años. En cualquier caso, dados los bajos tipos de interés y el nivel de control exigido a la Banca a través de los acuerdos de Basilea, no constituye Bankia por sí misma una entidad demasiado atractiva, Y naturalmente, otra cuestión, importante, la constituye el personal. Claro que existe un exceso de personal. En las dos instituciones.Y se habrá llegado a la conclusión que la mejor o quizá la única manera de solucionarlo es la de la fusión. ¿Podía cada una hacerla por su cuenta? En teoría sí. En la práctica, muy complicado. Deseo en cualquier caso considerar que ésta no ha sido la única causa que ha propiciado el objetivo de la fusión. Vamos a dejar pasar unas semanas. A ver si el tiempo arroja un poco más de luz a las dudas hoy existentes.
LA OPA SOBRE MAS MOVIL. "COMPRENSION DEL CONTENIDO" Publicado en 30 August 2020 OPAS. Real Decreto 1066/2007 Artículo 18. Contenido del folleto. 1. El folleto explicativo de la oferta, que deberá ser suscrito en todas sus hojas por persona con representación suficiente, se redactará de tal manera que "RESULTE FÁCIL EL ANALISIS Y COMPRENSIÓN DE SU CONTENIDO" y comprenderá la información establecida en el anexo del presente Real Decreto. FOLLETO. Extracto relacionado con los socios de la sociedad oferente Lorca Telecom Bidco, SAU "1.4.2 Estructura de propiedad y control de la Sociedad Oferente a fecha del Folleto (a) Introducción La Sociedad Oferente está íntegramente participada de forma indirecta por fondos, vehículos y cuentas controladas, gestionadas o asesoradas por Cinven1 (Seventh Cinven Fund), por fondos, vehículos y cuentas controladas, gestionadas o asesoradas por KKR2 (los Inversores KKR), y fondos, vehículos y cuentas controladas, gestionadas o asesoradas por Providence3 (los Inversores Providence). El Seventh Cinven Fund, los Inversores KKR y los Inversores Providence serán referidos conjuntamente como los Inversores. Los Inversores mantienen su participación en la Sociedad Oferente a través de una cadena de sociedades que encabeza Lorca Aggregator Limited (TopCo). En este sentido, la Sociedad Oferente es una sociedad íntegramente participada por Lorca Holdco Limited (MidCo), que, a su vez, está íntegramente participada por Lorca JVCo Limited (JVCo), que, a su vez, está íntegramente participada por TopCo. TopCo, por su parte, está actualmente participada en un 33,33% por Lorca Aggregator Limited Partnership (Cinven Aggregator), en un 33,33% por KKR Lorca Aggregator L.P. (KKR Aggregator) y en un 33,33% por PLT VII MAS S.à r.l. (Providence Holdings VII). El Seventh Cinven Fund mantiene su participación en TopCo a través de Cinven Aggregator, que participa indirectamente en la Sociedad Oferente. Cinven Aggregator es una sociedad comanditaria (limited partnership) de Guernsey constituida por Seventh Cinven Fund (No.1) Limited Partnership y Venice 7 MLP Limited, que se encuentran en última instancia gestionados y controlados por Cinven Capital Management (VII) Limited Partnership Incorporated, que actúa por medio de su propio socio gestor (managing general partner) Cinven Capital Management (VII) General Partner Limited (Cinven Capital Management (VII) Limited Partnership Incorporated, actuando por medio de su propio socio gestor Cinven Capital Management (VII) General Partner Limited, Cinven Management GP). ……."
LA OPA DE MAS MOVIL. FORTALEZAS Y ALGUNAS DEBILIDADES Publicado en 29 August 2020 UN BREVE ANALISIS SOBRE LA SITUACION A FINAL DE AGOSTO Después del lanzamiento de la OPA sobre Mas Móvil por la sociedad española, Lorca Telecom Bidco, SAU, -instrumento final de una larga serie de sociedades a las cuales no sin cierta dificultad, se llega a conocer y comprender su identidad,- se han producido una serie de informaciones de entidades que han expresado ya sea sus dudas, ya sea su oposición por las condiciones establecidas en la Oferta. Básicamente las opiniones se han centrado en dos ámbitos. El primero, el de la insuficiencia del precio ofrecido por parte del grupo oferente, esto es 22.50 Eur por título. Se han expresado, según leemos, en este sentido Santander, Bestinver (El precio no recoge la prima de control), AllianceBernstein o el grupo Mayoral con un 8% del capital). El segundo grupo de discrepantes se ha centrado en cuestiones más jurídicas que inciden en la regularidad de la operación que se está realizando. Así Polygon Global Partners explica que el principal ejecutivo de la compañía Meinrad Spenger, además de haber propiciado la entrada de KKR, no puede formar parte de la comisión de seguimiento de la OPA, por cuanto el Consejo debe mantener una independencia, a fin de que en su caso puedan producirse ofertas competidoras. Igualmente Polygon manifiesta que KKR, Providence y Cinven hubieran podido conocer de la existencia de operaciones con anterioridad al lanzamiento de la OPA y que afectaban a la determinación del precio de la acción. En cuanto a la cuestión del valor de la acción, se podrá siempre argumentar que si éste es bajo, podría muy bien plantearse una oferta alternativa por parte de otro grupo inversor. Y si no se produce es que realmente, nadie está dispuesto a pagar un precio más alto por la transacción. Pero esta explicación tiene bastantes puntos débiles. Lanzar una OPA con la resistencia o la oposición del Consejo de Administración, no tiene en España demasiada tradición. Los riesgos son muy elevados. Por esta circunstancia los fondos KKR, Providence y Cinven, se acercaron al Consejo para conocer cual podría ser su actitud y asegurarse de algún modo, la actitud favorable de este organismo. Otra cuestión interesante a considerar es también desde un punto de vista jurídico, en que medida el Consejo de Administración de MasMovil y la Comisión de Seguimiento deben seguir un comportamiento de exquisita neutralidad durante esta etapa, a la espera en su caso, de que en beneficio de los accionistas, pueda producirse una Oferta competidora. Sin duda, que enjuiciar este comportamiento, -si éste infringiera aquel principio previsto en la ley,- podría generar el que la OPA adoleciera un defecto cuya naturaleza y consecuencias debiera dilucidarse en otros ámbitos. Ello podría también extenderse al posible conocimiento de hechos por parte de los oferentes, que hubieran supuesto un privilegio con respecto al mercado y a los accionistas, y que hubiera permitido el lanzar la OPA teniendo esta mayor fuente de información. Por último no parece una cuestión menor el programa de Bonus aprobado en la última Junta y que suscitó la oposición de un porcentaje importante del accionariado. Por parte de este Instituto se estuvo asimismo comentando algún aspecto relacionado con la financiación de la oferta, de acuerdo con el Folleto presentado por los oferentes. 30/8/20
NOTA ACERCA DE LA OPA DE MAS MOVIL y SU INCIDENCIA EN EL ÁMBITO DE LA ASISTENCIA FINANCIERA (Art.150 LSC) Publicado en 25 August 2020 Hemos estado analizando el Folleto informativo de la OPA sobre MasMovil presentado por la sociedad española Lorca Telecom Bid Co SAU. Con independencia de otros aspectos que inciden en características técnicas y jurídicas de la Oferta y que han sido analizadas por otras entidades, deseamos en el marco de los intereses de los accionistas minoritarios, que decidieran permanecer en la compañía, referirnos al extremo relativo al precepto de la ley de sociedades de capital que trata de la “asistencia financiera,” y que prohíbe expresamente el facilitar ningún tipo de la expresada asistencia financiera para la adquisición de acciones de la compañía por un tercero. Así se lee textualmente que “la sociedad anónima no podrá anticipar fondos, conceder préstamos ,prestar garantías, ni facilitar ningún tipo de asistencia financiera, para la adquisición de sus acciones o de participaciones o acciones de su sociedad dominante por un tercero. " En el expresado folleto informativo de la OPA, y en especial en las páginas 98 y 99 de dicho documento, relativas a las fuentes de financiación de la oferta y a la materialización de dicha financiación, se hace referencia al pago de las acciones de Más Movil, en el supuesto en que la OPA finalice con éxito. El oferente efectuará el pago de las acciones en efectivo y obteniendo la financiación para ello a través de un préstamo a largo plazo por un importe de 2.000 millones de Euros, del cual 700 millones se pagarán según reza textualmente el Folleto (Pág.104)”con los dividendos que la sociedad oferente recibiese del grupo MasMovil, o del reparto de fondos propios que en su caso fueran distribuibles o refinanciada a su vencimiento en 2207 en función de las opciones disponibles en estos momentos en los mercados de deuda, sin que exista asistencia financiera en ningún caso. Dado que el préstamo antes referido que se conceda a la oferente, generará según el Folleto una „deuda intragrupo“ con MasMovil, no aparece con suficiente claridad,- dada la naturaleza obligacional de dicho “intragrupo”-, que esta última sociedad quede liberada de cualesquiera obligaciones o garantías futuras derivadas de la compra de las acciones vinculadas a la OPA., en especial de los expresados 700 millones, tal como exige el artículo art. relativo a la Asistencia Financiera.

¿Trump, desatando una crisis global?

Publicado en 12 July 2026

¿Os acordais? Los primeros días, los primeros meses del nuevo presidente. Aranceles y más aranceles. El USA "first", primero, a sus últimas consecuencias. Y las derivadas de estas medidas en la economía mundial. En Europa, especialmente. Después de una primera sorpresa, de un primer gran enfado, se impuso la negociación. Y finalmente las aguas han vuelto a su cauce. Ciertamente se han producido unas modificaciones en el régimen de intercambios, pero se han empezado a digerir.

Y lo que es evidente es que los nubarrones que parecían anunciar una fractura importante en la coyuntura económica general, no se han producido. Y las dificultades que existen, de ello no tengo duda alguna, descansan mayormente en este viejo continente en las ya maltrechas estructuras económicas que inciden en las menguantes potencialidades de nuestra industria y las asfixias que producen los excesos de reglamentación.

Muchos sin duda responsabilizan a Trump de sus actuaciones bélicas. De esto podemos también dialogar, discutir y ponernos o no de acuerdo. Pero volviendo la vista atrás simplemente podemos concluir que los anuncios sobre las calamidades que podían acontecer con la llegada de Trump, no se han producido.

O sea, tan terrible, el personaje-y por lo menos en el terreno tan sutil de la coyuntura-, no es.

El crédito privado

Publicado en 3 April 2026

Se está hablando a diario del asunto. De los inversores nerviosos, que no aguantan la tensión y piden el reembolso de sus participaciones. La liquidez en primer término. Pero es evidente que a mayor rentabilidad, mayor interés, la liquidez es siempre lo que flaquea.

Lo que quieren los inversores es que les den una buena tasa de interés, - no lo que ofrece la deuda pública- y que además puedan redimir los títulos vendiéndolos sin pérdida. O sea la cuadratura del círculo. Posiblemente que la mayoría de inversores piensan que nunca van a perder dinero y que si lo pierden el gestor es el malvado de turno.
Mientras la economía mundial no se atasque, el crédito privado va a seguir manteniendo una vida, digamos razonable. Pero si la coyuntura tropieza y se produce algún colapso sectorial serio, entonces los problemas pueden ser recurrentes. EL crédito privado no constituye un elemento tan extraño o peculiar. Facturas de proveedores, de clientes que se agrupan en fondos y que en circunstancias normales se atienden. Pero que si la cadena de valor se paraliza, muy difícil volver a engrasar la máquina.

Por el momento calma. Mañana y pasado. Pero muy lejos en el pronóstico no vamos a ir.

Escribano, se va

Publicado en 3 April 2026

Bueno, no se si tenía muchas otras alternativas. Después de que la operación fusión con su empresa fracasara, poco más podía hacer. Volverse a casa y buscar otro socio que valore los activos y la tecnología de la compañía. Parece que este socio potencial pueda ser Rheinmetall, aunque posiblemente a los alemanes les interese más un socio con amplias relaciones en la esfera del poder. Y la Sepi es sin duda el socio que puede garantizar una buena cartera de pedidos.

La operación se ha asemejado a Telefónica. No importa el fajo de billetes que se tenga que pagar al presidente saliente. Esto no importa al Estado y sí a algunos accionistas institucionales, que ya se quedan satisfechos con levantar la voz en la Junta.

¿Y el famoso "buen gobierno?. Pues muy bien guardado en los cajones del Secretario del consejo. Es igual la composición de este Consejo. ¿ Independientes, representantes de la propiedad? No, no tiene importancia alguna. La decisión de un nuevo nombramiento viene de arriba, de muy arriba. Y los del consejo a callar. No sea que éste que está arriba, se lo tome mal.

INDRA, OTRA VEZ

Publicado en 23 March 2026

Finalmente el gobierno ha movido ficha y ha dicho que el presidente Escribano tiene que irse, porque esto de negociar la compra por parte de Indra de la empresa EM&E propiedad de los Escribano, supone un conflicto de intereses cuando en la cúpula de Indra está el propio Escribano.

Esto no ha gustado a los dos hermanos. Han replicado diciendo que no hay venta, fusión o algo semejante entre ambas empresas; que ellos van a seguir su propio camino y que además el presidente de Indra no se va. Se queda.

El Estado tiene el 28 por ciento de Indra. Los Escribano se acercan al quince. Con un 28 por ciento en muchas empresas cotizadas se acostumbra a mandar. Bien, si el Estado tiene tanto interés en la compañía, podría lanzar una OPA. Empezar por seguir comprando acciones, rebasar el 30 por ciento, lo cual implicaría lanzar esta operación para conseguir una mayoria.

Pero por lo que se ve, de momento, es que el Estado no se quiere gastar más dinero, incrementando su posición accionaria. Aunque por otra parte quiere actuar como si realmente tuviera esta mayoría en el capital. De ahí, a pedir que Escribano deje la presidencia.

La maniobra en Telefónica para situar a Murtra le salió bien al Estado. Álvarez Pallete se fue, a la primera indicación de turno. Ni buen gobierno, ni consejeros dominicales o independientes, ni nada. Fue el ejemplo elocuente del poder del Estado.

Ahora vamos a ver en Indra cómo se resuelve el dilema. No parece que vaya a ser tan fácil.
Para unos y otros.

El Consejo. La remuneración

Publicado en 16 March 2026

Este es uno de los puntos que ha acostumbrado a generar un mayor interés en las juntas generales de las empresas cotizadas. De la ignorancia, del silencio y del tradicional ocultismo en esta materia, se ha pasado al debate en una cuestión muy sensible tanto para los accionistas como para los, llamémosle espectadores de la actividad empresarial.

El asunto importante a dilucidar es siempre el de la proporcionalidad y la adecuación de la remuneración del principal ejecutivo, sea éste el consejero delegado o el presidente. Y por supuesto si los emolumentos a percibir tienen alguna correspondencia con una buena o deficiente gestión y naturalmente con unos resultados.

Las diferencias entre lo que ganan estos primeros ejecutivos en los USA y en Europa acostumbra a ser importante. Y no resulta tan fácil el justificar o asumir que quien lleva las riendas de la empresa pueda percibir unos cuantos millones de euros.

¿Pueden decidir estas compensaciones los accionistas? Bueno. Pueden decidirlo en una junta general. Pero la asamblea de socios no llega a ser un lugar de debate y las propuestas que llegan al Orden del día acostumbran ya a estar consensuadas con los mayores accionistas o integrantes del núcleo duro de la compañía.

¿Porque, en realidad, quien negocia y quien le discute al presidente lo que tiene que ganar? Si los puestos de mayor responsabilidad dependen del presidente, ¿Cómo se configura una escena en la que se produzca un minimo de independencia y de equilibrio entre ambas partes, a la hora de firmar el contrato? Por mucho que se quiera dar la imagen de autonomía de la voluntad, no es menos cierto que el poder condiciona y mucho las decisiones que puedan adoptarse.

Por esto y por otros factores que podemos seguir analizando más adelante, la remuneración del consejo, continúa siendo una asignatura pendiente.

Y lo seguirá siendo sin duda durante bastante tiempo.

Bonos basura

Publicado en 13 March 2026

La terminología es ya muy vieja. Viene su primer apogeo de la década de los ochenta. Cuando los bonos basura hacían fortuna financiando la compra de muchas empresas en los USA. Era el "apalancamiento" preferido para los grandes protagonistas de aquellos tiempos, como un tal Michael Milken que después de muchos triunfos terminó con una temporada, más bien larga en la cárcel.

Claro, cuando todo va hacia arriba, cuando la coyuntura está de enhorabuena, muy pocas cuestiones son objeto de preocupación. Y los inversores se animan. Se ofrece papel con pocas garantías pero con unos fantásticos intereses y se compran bonos. Bonos basura. ¿Y cuál es la contrapartida? Pues ahora mismo fondos que se nutren con crédito privado. De mayor o menor solvencia. Créditos o facturas de proveedores. Que en circunstancias normales se pagan. Y por las que el emisor de estos bonos está dispuesto a ofrecer un buen interés. Mayor naturalmente que el que puedan ofrecer bancos, compañías de seguros o el propio Estado.

Pero si el riesgo sube unos cuantos enteros, como el que ahora estamos viviendo, entonces la situación cambia. Y lo que parecía intocable cambia de temperatura. Porque es mucho pedir, cobrar un interés muy generoso y además tener garantizada la liquidez. Esto es, que podré vender los bonos en cualquier momento recuperando la inversión.

Algunos grandes fondos ya han limitado la posibilidad de rescatar el importe depositado. Y si las dificultades continúan los bonos basura van a ser los primeros en sufrir las consecuencias.

En realidad en tiempos de crisis los " bonos basura" son esto, basura. ¿ Pero cuando todo funciona, quién piensa en ello?

No, no escarmentamos.

Consejo abierto, consejo cerrado

Publicado en 11 March 2026

La ministra de trabajo que actua permanentemente de activista sindical, ha resucitado ahora la ya vieja idea de la participación de los empleados o trabajadores, según como queramos adjetivarlos, en el consejo de administración de las empresas. Creo a este respecto, que establece unos mínimos. Esté objetivo no vale para compañías pequeñas o medianas. El mensaje va dirigido a las grandes cotizadas y otras semejantes. Se trata según la ministra, que el sector, digamos laboral, esté representado en los consejos de administración, con la aspiración de que pueda llegarse a la paridad. El consejo, a partir de estas premisas no sería un organismo que representa a los accionistas, propietarios de la empresa; sino una especie de ente en el que los representantes de verdad de los accionistas serían más bien pocos, considerando además la curiosa y original naturaleza de los consejeros independientes.

De la CEOE a través de su presidente, ya se han empezado a oír voces críticas. Y otras que denuncian el carácter casi soviético del pensamiento que se alberga en el ministerio de trabajo. ¿Se está tratando de ningunear a quienes han invertido su dinero y han designado a sus gestores para que lo administren?

No creo que el mensaje de la ministra, llegue demasiado lejos. Posiblemente se habrá ilustrado al lanzarlo, en la existencia de una participación de los empleados en los consejos de vigilancia de las empresas alemanas. Pero es indudable que su origen histórico poco o nada tiene nada que ver con la realidad española, enlazando igualmente con la cultura empresarial en uno y otro país.

Ministra, vamos a dejar las cosas por el momento como están y no compliquemos lo que más o menos bien, va funcionando.

Y esto, ¿cómo acaba?

Publicado en 8 March 2026

Pues no se sabe. Pero la cuestión no es que no lo sepamos nosotros. El problema es que no lo sepan los protagonistas. Los Estados Unidos e Israel.

Claro, que por lo menos en distintas ocasiones, tan propias de su carácter, Trump se ha expresado con contundencia. El presidente tiene la palabra "fácil", habla en términos claros, pero no es menos cierto que en ocasiones sus versiones son cambiantes. Ha dicho que va a acabar con el régimen de los ayatolás, pero la verdad es que esta afirmación se asemeja al "no a la guerra" del presidente Sánchez.

Porque evidentemente una cosa es la voluntad, el deseo, transmitido al pueblo con frases bien elocuentes y directas y otra muy distinta la realidad y los condicionantes que obstaculizan y hacen difícil el cumplimiento de unos objetivos.

Porque ahora mismo, a la vista de lo que está sucediendo en el escenario de la contienda, lo que parece más factible sea que un día, considerando el ambiente político existente en los USA, Trump llegue a la conclusión que ha de finalizar las operaciones en curso, tratando de vender los resultados obtenidos a su electorado. Trump no va a sacrificar una larga lucha en un lejano país, arriesgando seriamente a perder el favor de sus incondicionales MAGA.

¿Y cuando se puede producir este cambio? Habremos de esperar unas semanas. Pero Trump, como empresario que es, cuando vea que el camino se hace muy largo, puede lanzar el mensaje al pueblo iraní, para decirles que ya les dió una última oportunidad. Y que aprovecharla o no, es cosa de ellos.

Y a otra cosa. Que el presidente de los EEUU ya nos tiene acostumbrados.

Los “bajistas”

Publicado en 6 March 2026

Puede parecer contradictorio y hasta inmoral. Bueno en cierto modo lo es. Si no fuera porque la Bolsa tiene también algo de casino, de un centro de juego y apuestas, para quienes gustan y mucho, del riesgo y las sorpresas, subidas de tono.

Porque los bajistas tienen por objetivo hundir el valor de la compañía en la que están apostando, esperando que la cotización vuelva algun día, a recuperarse. El bajista obtiene unos títulos prestados y los vende. Si las ventas son suficientemente importantes, va a caer el precio de la acción. Cuando haya caído, se adquieren los títulos más baratos y se devuelven a quien los ha prestado. El bajista ha ganado dinero con la operación. Claro que si en vez de derrumbarse la cotización, ésta sigue al alza, la pérdida para el bajista también puede ser sustancial. Por ello solamente determinados títulos, en función de su evolución y el momento, pueden ser susceptibles de una especulación semejante.

¿Tiene esto algo que ver con la libre y sana formación del precio de las acciones en el mercado, fruto de la también libre incidencia de la oferta y demanda? . Pues, más bien, no. Y en determinadas ocasiones y países se ha limitado y condicionado este tipo de transacciones. Aunque por otra parte, se argumenta que los bajistas animan al mercado y dan liquidez al sistema.
Que os parece ¿Lo asumimos?. El tema para un gran debate.

Volatilidad

Publicado en 5 March 2026

Es el adjetivo adecuado, perfecto. Todo el mundo habla de la "Volatilidad". Esto es, se señala que la situación de la Bolsa es "de una volatilidad extrema". ¿Y esto que significa? Pues, que no se sabe qué va a ocurrir. Ni mañana, ni pasado.

¿Pero no quedábamos que la bolsa se avanzaba siempre a los acontecimientos y descontaba ya en la cotización de los valores, las consecuencias de uno u otro signo que pudieran producirse en la empresa o en la evolución del mercado.? Sí, cierto. Pero es evidente que los pronósticos que puedan incidir en la evolución de una sociedad, a través de las cifras, del sector en el que la misma se halla situada, tienen menos que ver con los que afectan, no tanto ya a una coyuntura económica si no al panorama que brinda el ambiente bélico que estamos viviendo estos días.

Por esta razón, estamos asistiendo a idas y venidas en las cotizaciones bursátiles, descensos, pronunciados y alzas también en algunos momentos. El presidente Trump dijo en una de sus primeras alocuciones, que estaba apostando por unas hostilidades con una duración de algunos semanas. Pero luego ya ha manifestado que la contienda puede alargarse.

Y a mayor duración de los enfrentamientos y las bombas, mayor incertidumbre. Volatilidad por tanto, igual a incertidumbre, igual a un incierto futuro.

Y mientras se mantiene la incertidumbre, parece que lo aconsejable sea esperar y ver, siguiendo atentamente la actualidad para decidir cuál puede ser el próximo paso.

De momento, ya es bastante.

Naturgy 30 por ciento

Publicado en 4 March 2026

Este es el porcentaje establecido a partir del cual debe lanzarse una OPA. O sea, vas comprando paquetes de acciones con el fin de tener una influencia y algún o algunos puestos en el Consejo de Administración. Pero si pasas el umbral del 30 por ciento, entonces tienes que hacer un ofrecimiento a los accionistas para adquirir el 100 por cien del capital. Naturalmente la diferencia es importante. Fundamental. Si con un 28 o 29 por ciento puedo conseguir los mismos objetivos que imvirtiendo muchos recursos con la oferta a los demás socios, lo más lógico es que me quede cerca de este porcentaje.

Es lo que está sucediendo con Naturgy. Con la venta del porcentaje que ostentaba Black Rock, la Caixa, o sea Criteria ha elevado su participación en Naturgy hasta el 28.5 por ciento. Pero por supuesto no va a rebasar sustancialmente esta cifra.

¿Objetivos?. Pues con este porcentaje, sobrados para conseguirlos. A Criteria le interesan dos cosas muy primarias, pero realistas. Prácticas. Primera, que el negocio genere mucho "cash". Ejemplo Autopistas y/o Naturgy, gas y electricidad. Las facturas las han de pagar los clientes, sí o sí. La segunda, que la empresa reparta dividendos para nutrir a la Fundación. Y para esto se precisa o bien mandar en el consejo o tener una influencia determinante en el mismo.

Y si para alcanzar estos fines, esto se puede lograr sin lanzar una OPA, pues muy bien.

Es lo que tenemos.

Economía y religión

Publicado en 2 March 2026

Al hilo de lo que está sucediendo estos últimos días y el sobresalto causado a las bolsas de valores en día de hoy, quizá sea adecuado preguntarse en qué medida las creencias religiosas pueden afectar el devenir económico.

Y claro que pueden influenciarlo. Y de manera significativa. Lo estamos viendo ahora con la crisis desatada entre los USA, Israel e Iran. ¿Es política? Sí puede ser política, pero con un trasfondo religioso muy grave, definitivo. Tan grave que no puede ahora mismo establecerse una previsión que anuncie el fin de las hostilidades.

Porque no estamos asistiendo a un enfrentamiento ideológico. Conservadores, socialistas, liberales o comunistas, no. La cuestión es mucho más seria y compleja. Se está combatiendo la primacía de una religión. Un poder supremo del vínculo religioso que se avenga, que acceda a compartir el poder con ciudadanos, con políticos laicos. Ahí está el gran problema.

Porque la religión está tan identificada con los sentimientos y la razon de ser del individuo, que resulta muy difícil el deslindar la realidad, de los objetivos fijados por una creencia.

Si Irán no hubiera estado cuarenta años anclada en el hemisferio schiita Trump lo tendría más fácil. Ahora, acaba de señalar que la operación puede prolongarse cuatro o cinco semanas.

Y pueden ser más. Bastantes más.

Coyuntura

Publicado en 1 March 2026

La Bolsa, íntimamente vinculada al curso de la economía, reacciona al más mínimo obstáculo, a la más mínima perturbación.

Y lo que está ocurriendo este fin de semana con la guerra Irán, USA, Israel va a tener con toda seguridad, notables efectos en la temperatura de los mercados de valores.
Porque al margen del carácter un tanto complejo del conflicto, éste afecta al sector más sensible y básico de la economía. El petróleo. Las rutas del petróleo que en un 20 por ciento del total producido, pasan por el estrecho de Ormuz. Donde Irán puede ejercer una influencia y un veto. Intentar cerrarlo al tráfico y al transporte de crudo.

La Bolsa pretende no saber de política. O mejor, no interesarle. Pero espera que los políticos se entiendan, se porten bien y que no condicionen la marcha de la economía. Pero ya sabemos que esto es pedir demasiado. Que la política es el marco a través del cual la economía se desenvuelve bien, mejor o mal. Si el desorden en la política es lo imperante, el inversor se retrae no compra o busca la liquidez vendiendo los valores que había adquirido. Como el dinero, la Bolsa es profundamente temerosa, inquieta ante cualquier signo de inestabilidad.

Y lo que que está sucediendo ahora, es la señal de alerta más significativa. ¿Como abrirán los mercados mañana?

Se admiten las apuestas.

NVIDIA

Publicado en 27 February 2026

Claro que se está debatíendo una y otra vez sobre el riesgo de la burbuja bursátil, por el advenimiento de la inteligencia artificial. Si la enorme necesidad de recursos financieros para ir avanzando en esta tecnología, no desembocará en una crisis generalizada, como sucedió en 2.000.

Pero los números de Nvidia, líder del sector, parecen alejar este peligro. Unos números que, valga la redundancia producen "envidia". Porque estamos hablando de facturaciones anuales superiores a los 215.000 millones de dólares, lo cual acredita que hay un mercado y una demanda creciente de chips de esta empresa. Y lo más determinante. Con unos beneficios del orden de los 120.000 millones. ¿Qué sector o qué empresa en España alcanza unos márgenes sobre facturación tan elevados?. Ninguna. Ni de lejos.

No dispongo de las cifras totales de balance de la compañía. Y en gran parte la salud financiera dependerá también del nivel de endeudamiento actual y de las necesidades futuras de financiación para mantener un liderazgo en el desarrollo de la tecnología IA.

Pero sin duda las cifras son alentadoras. Quizá el riesgo sigue estando en el "timing". En el de saber acompasar la ambición de conseguir unos objetivos y los medios necesarios para ello, con la "digestión" que haga el mercado de estos avances.

Por el momento, pero, parece que el mercado, a la vista de los resultados, sigue respondiendo.

„Proxy fights“

Publicado en 25 February 2026

En Estados Unidos son bastante comunes. En Europa muy desconocidos. ¿Y qué son?. Bien, tienen que ver con las sociedades cotizadas y los combates que se producen a veces con el fin de tener una influencia en el consejo de estas compañías. Influencia que va desde el nombramiento de un consejero a la destitución de todo el órgano de gobierno de la sociedad, en el marco de una junta general.

¿Y esto cómo funciona? Pues con los votos del accionariado. Quien tenga el propósito de que le designen como administrador en una próxima junta, puede tratar de convencer a otros accionistas para que le voten. A este fin puede iniciar una campaña de captación de votos con la ayuda de un "proxy solicitor" un profesional encargado de estas tareas. Esto es, ir de manera sistemática llamando la atención de los socios, sobre las virtudes del candidato.

Por supuesto, llevar a cabo este objetivo requiere un volumen de información importante. Entre ella, una lista de accionistas con sus datos. Y ahí empiezan los problemas, normativos o de otro orden.

Si son varios los candidatos a alcanzar el poder en la compañía y los intereses también contradictorios, nos encontraremos con un "Proxy Fight", una contienda sobre los derechos de voto que culminará con la votación que se haga en la Junta. Con uno o más vencedores. Y otros que habrán quedado en el camino.

Por tanto no necesariamente se accede a la cúpula de la sociedad comprando muchas acciones. Si se convence a los socios de que te voten por tus grandes cualidades habrás conseguido un objetivo semejante.

¿Qué os parece?

Convocatoria de juntas generales

Publicado en 24 February 2026

Se han empezado a publicar estos dias en los periódicos las primeras convocatorias de juntas generales de las sociedades cotizadas en Bolsa, a fin de aprobar la gestión y las cuentas del pasado ejercicio.

Me pregunto, a la vista del minucioso detalle de su contenido y el carácter minúsculo de la tipografía utilizada, quien habrá podido leer la convocatoria. Seguro que muy pocos se habrán adentrado en la selva de informaciones, indicaciones, sugerencias,guías y hasta prohibiciones existente. Está claro que se trata de cubrir todos los huecos posibles que podrían conducir a que algún inquieto accionista entienda que existen lagunas en la convocatoria que propician una posible nulidad de la próxima junta.

El detalle alcanza el momento más álgido cuando se trata de garantizar el derecho del accionista de asistencia a la junta. Naturalmente la cuestión pasa en primer término por su identificacion. Esto es que el señor Fernández que va a asistir sea realmente el señor Fernández. Y naturalmente que reúne la condición de accionista, por lo que también tendrá que acreditar tal circunstancia con el certificado de depósito de acciones en el banco.
Bueno. ¿Y si el accionista quiere asistir a distancia, esto es manejando las herramientas propias de las nuevas tecnologías? Pues, igualmente tendrá que leerse con atención las instrucciones contenidas en la convocatoria, para no tener algún despiste cuando tenga que seguirlas. Que lo haga con tiempo, sino está entrenado en estas lides.

Y si decide no acudir y convence o seduce a algún familiar o amigo para hacerse representar, igualmente tendrá que cumplir con los requisitos que permitan al representante acudir a la Junta. Que son unos cuantos.

Sí, la votación es un derecho del accionista. Sí, el accionista es el propietario de la empresa. Claro que también el accionista individual se pregunta para que va a servir ir a la junta y votar.

Y nos va a costar bastante o mucho convencerle para que vaya. Y seguramente no lo conseguiremos.

Responsabilidad penal y sociedad cotizada

Publicado en 22 February 2026

La noticia ha llegado este fin de semana. Después de muchas idas y venidas, de una larga instrucción y de multitud de recursos, la Audiencia ha resuelto abrir el juicio oral contra el BBVA.

Una de las motivaciones de la resolución judicial se refiere al llamado " compliance". Esto es al protocolo que utilizan muchas de las empresas cotizadas, a fin de evitar el que puedan incurrir en la comisión de un delito. Desde el 2010, que se modificó el código penal, se incluyó también la posibilidad de que las personas jurídicas pudieran ser autores de determinado tipo de delitos. No obstante ello, establecía también la norma, que la autoria podía venir condicionada o modificada, por las previsiones de la empresa, contenidas en un código de conducta, a fin de que pudieran evitarse conductas delictivas del personal.

Y es en este punto en el que incide la decisión de los jueces, argumentando que, pese la existencia de protocolos de esta naturaleza, dichos protocolos no afectaban o supervisaban la actuación de la cúpula del banco; esto es la presidencia del Consejo administración o los directivos. Y que precisamente por esta circunstancia, el tribunal entendía o entiende que existe una responsabilidad penal del propio banco.

Tratándose de una empresa del Ibex, el suceso no deja de tener su importancia, aunque seguramente el recorrido, desde el punto de vista de la cotización, no tenga por el momento significación alguna.

En cualquier caso, como vemos, el tribunal advierte que no necesariamente la existencia de un compliance o un protocolo, constituye una vacuna que revierte o difumina cualquier tipo de actuación delictiva.

Aviso a navegantes.

Empresa cotizada y salario minimo

Publicado en 21 February 2026

Ya ha dicho la ministra de trabajo y "economía social" que el salario minimo no tiene importancia cuantitativa alguna y que para las sociedades del IBEX, con las ganancias que se han alcanzado en estos últimos ejercicios, el asunto es muy menor.

Pero claro que el salario mínimo tiene una aplicación a todas las empresas. Grandes y pequeñas. De todos los sectores. Y la ministra y también el presidente del gobierno han tratado a todos y todas por igual. Si ganan mucho, si ganan poco o si tiene pérdidas. No se ha hecho distinción alguna.

¿Carácter ideológico de la medida? Sin duda. Parece que hayamos olvidado que Yolanda Díaz es comunista. Y que los comunistas no creen nada o creen muy poco en la iniciativa individual y en la libertad de empresa. Porque la medida adoptada sobre el salario mínimo, con catorce pagas, huella de un pasado franquista, es una prueba elocuente de dictadura económica. Sin contar con uno de los interlocutores, como es la empresa, se dicta una norma que tendrán que asumir y pagar quienes no han sido tratados como parte igualitaria. Entrando el Estado a legislar e imponer unas condiciones que en su caso ello incumbe solamente a trabajadores y empresarios.

Por supuesto que lo que está sucediendo es un auténtico desatino. Y por supuesto si Yolanda Díaz es ministra de trabajo y también como hemos dicho antes de " economía social", lo que está haciendo es una auténtica traición a la "economía social de mercado" imperante desde el final de la segunda contienda mundial.

Liquidez, Liquidez

Publicado en 20 February 2026

Naturalmente la liquidez es lo primero. También en el ámbito de los títulos valores, sean éstos, acciones, obligaciones o bonos.

Se invierte en una compañía determinada, se compran acciones, con la mayor o menor seguridad de que a la hora de venderlas, se encontrará comprador. Cuando mayor sea el volumen de contratación diaria de la compañía, más fácil será la venta de los títulos, sin que por otra parte, la cotización se vea influenciada.

Claro que el fenómeno no es tan evidente. No es tan fácil que una sociedad que acaba de iniciar su trayectoria bursátil, pueda en poco tiempo, mantener un volumen de transacciones elevado. En primer lugar, los inversores tienen que conocer la empresa, confiar mínimamente en ella y decidir en consecuencia adquirir unas acciones. Como cualquier otro producto, la acción debe ser conocida y el número de las mismas existentes en el mercado, tiene que ser suficiente para alimentar un flujo continuado de compraventas al día. Porque mientras no se cumplan estos requisitos, la liquidez del título, -esto es el riesgo de encontrar a un comprador por un precio adecuado,- va a ser escasa.

Y lo que sucede en el ámbito de la renta variable también se produce en el de la renta fija. Si las obligaciones o bonos son objeto de cotización, igualmente el factor liquidez va a ser importante. Difícilmente se va a encontrar a un Inversor, para colocarle un paquete de obligaciones, si no se le brindan ya entrada, oportunidades o posibilidades de que pueda vender los títulos cuando lo desee, aunque la transacción genere una pérdida.

Y ya se sabe. A mayor potencial alcista y o mayor remuneración a nivel de intereses,menor liquidez. Y por supuesto mayor riesgo. Si no hay riesgo o el riesgo es mínimo, lease deuda del Estado, el tipo de interés es muy menor y la liquidez grande. En cambio la remuneración es mucho más importante y la liquidez menor si la emisión de bonos la hace una empresa con un gran crecimiento pero también sujeta a los vaivenes de la coyuntura.

La liquidez, por tanto vinculada al riesgo. Con el dinero en casa, la liquidez es absoluta. Cuando este dinero está en casa de otro ya el asunto cambia.

Los “proxy advisers”

Publicado en 19 February 2026

Son los llamados "asesores de voto". Se supone que los que invierten en una sociedad cotizada, precisamente para hacer un seguimiento de la trayectoria de la compañía, deben saber qué es lo que votan en una Junta.
Pues no. Los inversores privados, a menos que se produzcan fenómenos imprevisibles, se abstienen de votar, no expresan interés alguno en ejercer este derecho y habitualmente delegan el voto en el consejo, suguiendo la pauta de las comunicaciones que reciben.

¿Y que sucede con los inversores institucionales? Bueno aquí como sabéis, hay que distinguir en las clases y características de estas entidades. Históricamente los fondos de pensiones se preocupaban poco o nada de ello. Si la cotización de la sociedad en la que tenían inversiones no era demasiado satisfactoria, vendían el paquete de acciones que habían adquirido, sin preocuparse de otras cuestiones. Pero hace ya unos 20 años que en los Estados Unidos se empezó a obligar a los grandes fondos de inversión públicos a que votaran en las juntas generales de las empresas en la que habían invertido sus recursos. El argumento que se utilizó para que se cumpliera con este mandato era muy simple. Los gestores de los fondos eran responsables, no solamente de la inversión realizada y de la bondad de la misma, sino también de hacer un seguimiento de esta inversión, mientras la misma formara parte de la cartera del fondo.

Y de ahí el nacimiento de los "proxy advisers". Como los managers del fondo debian ocuparse de otros menesteres y los empleados poco o nada sabían del movimiento y la evolución de las compañías cotizadas, alguien tenía que auxiliarles para que pudieran ejercer el derecho de voto en las juntas. Se trataba de recibir en la época de convocatorias de juntas generales, unas recomendaciones en función de los asuntos a tratar en el orden del día. De este modo, se descargaba en gran parte la responsabilidad del personal, que podía alegar que había recibido la asistencia de un especialista, asesor de voto, en las votaciones.

Ahora Trump ya se ha pronunciado también en esta materia. Y muy de acuerdo no está con la función de estos asesores de voto. Volveremos sobre ello en unos días.

Los “independientes”

Publicado en 18 February 2026

Leemos que Naturgy, la empresa energética, tiene tres consejeros independientes. Solamente recordar que en los consejos de administración de las sociedades cotizadas existen consejeros que representan a los principales accionistas, algunos también que se integran con la gestión, los "stake holders" y finalmente los que,- digamos- representan al accionariado "free float", es decir a los accionistas que habitualmente compran y venden acciones y determinan el volumen de contratación diario. Los independientes.

En Naturgy el "free float" es del 25 por ciento, por lo que esta participación prácticamente se iguala a la del primer accionista que es Criteria.

Y la pregunta que uno puede hacerse es la de la influencia de estos consejeros independientes que representan a un accionariado un tanto difuso pero existente en realidad.

Y la contestación es, que la influencia es más bien menor y en absoluto proporcional al capital que en principio representan.

Porque además ¿Quién propone y quién nombra a estos consejeros? Bien, finalmente, ha de ser la junta general, la que los ratifique, pero con anterioridad se habrá producido la "cooptación" del consejero por parte del Consejo.

En la mayoría de empresas cotizadas, existe una comisión de nombramientos que es quien realiza esta tarea. Pero es lógico asumir que las propuestas se consensuen con el núcleo duro de la compañía, a fin de que los nuevos consejeros independientes no perturben o modifiquen el "statu quo" existente, de manera que el funcionamiento del Consejo no pueda verse alterado por todo ello.

Posiblemente el tema de los consejeros independientes, su función, necesidad y objetivos constituya, o siga constituyendo una asignatura pendiente en el ámbito de las empresas cotizadas.

Y seguirá, sin duda, durante mucho tiempo.

Fondos “activistas”

Publicado en 17 February 2026

Ayer estuvimos hablando precisamente de los fondos activistas. Nos referíamos a los inversores institucionales de las compañías cotizadas,desde los fondos de pensiones que habitualmente comulgan con el consejo y les delegan el voto sin problemas en las juntas generales, hasta fondos que intentan optimizar el capital invertido, través de alguna fórmula estratégica que Identifique su presencia en la empresa y les dé buenas posibilidades de ganancia inmediata

Así, el fondo Third Point ha adquirido unas cuantas acciones de Indra, y ya ha requerido al Consejo para que apoye la compra del grupo de defensa Escribano.

Si nos preguntáis qué tipo de influencia tienen o pueden tener los fondos activistas, es evidente que la misma va a depender de la estructura accionarial de la sociedad y naturalmente, del porcentaje de acciones que han adquirido. Pero en cualquier caso, difícilmente sus propuestas, van a poder tener un resultado positivo, utilizando los cauces existentes de comunicación con la empresa o utilizando la plataforma y el altavoz que constituye una junta general.

Por tanto la influencia de Third Point lanzando el mensaje a los cuatro vientos, debería ser menor, si no fuera por el consenso general que a nuestro juicio se ha producido, abonando las virtudes de la operación de dos compañías que están en el sector de la defensa.

En cualquier caso, de momento, las acciones de Indra han tenido un alza del 3.42 por ciento en Bolsa.

O sea que de entrada a Third Point la maniobra no le ha salido mal.

Ya veis.

El voto en las Juntas

Publicado en 16 February 2026

Ya se van acercando las fechas de las juntas generales. Y hay que prepararlas bien para que no se produzcan sorpresas. Tarea del consejo. Si se preparan a conciencia, los riesgos de sobresaltos van a ser menores. Se trata de tener a la junta controlada, pero para ello hay que hacer un seguimiento importante de las actitudes y comportamientos del accionariado. Normalmente los accionistas institucionales, ya sean fondos de pensiones, de inversión, capital riesgo o family offices, acostumbran a portarse bien con los gestores de la sociedad y Y mantienen en la práctica un diálogo con ellos. Y antes de generar desencuentros, prefieren vender los títulos que han adquirido.

Pero en los últimos años han aparecido los llamados "fondos activistas"que intentan a través de sus actuaciones,- ya sea fijando unos objetivos para la sociedad o manteniendo diferencias importantes con el Consejo-optimizar la inversión realizada. Y piensan que se puede optimizar no tanto con la evolución pacífica de la cotización, si no a través de alguna estrategia dirigida a que se produzcan cambios societarios de importancia.

Son estos "fondos activistas" que algunos señalan, se parecen muy y mucho a los "fondos buitre", los que pueden generar una mayor intranquilidad y un cierto nerviosismo, en la cúpula de la Sociedad. Se trata de asegurar el voto a favor de la gestión y de la cuenta de resultados, pero con estos accionistas a veces no se sabe cuál es el precio que quieren cobrar por ello.

Seguiremos, porque el tema tiene su enjundia.

El deporte en Bolsa

Publicado en 15 February 2026

Parece que funciona. KKR el capital riesgo de los USA al que no referimos hace algunos días, ha anunciado la inversión en Arctos, sociedad que se dedica a adquirir participaciones de clubs deportivos, sea de fútbol o de alguna otra especialidad, siempre que atraiga a importantes contingentes de público.

De vez en cuando leemos también que los grandes clubs, presentes en la Champions, van haciendo cuentas acerca de la capitalización que pueda suponer su marca y activos. Naturalmente cuantos más trofeos se hayan podido atesorar,más podra ascender el club en el valor que pueden estimar sus potenciales inversores. Y de mil millones no se va a bajar. La valoración acostumbra ser libre y generosa

Y como que en ocasiones las cuentas no ofrecen las satisfacciones esperadas, se empiezan a buscar soluciones o parches alternativos. Así el FC Barcelona tenía previsto que sus derechos digitales cotizaran en el Nasdaq y el Real Madrid sin decirlo muy alto, ha considerado la posibilidad de transmitir una participación minoritaria a algún inversor institucional, desgajando algún activo. Por el momento ni uno ni otro proyecto van a materializarse a corto plazo. Pero la idea sigue rondando en las cabezas pensantes de ambos clubs.

Como que el deporte, el afán o pasión de los seguidores, no pasa como sucede en muchos sectores económicos, por crisis o por momentos de alzas y declives de actividad o facturación, parece lógico que ello despierte el interés del Capital riesgo, como en su momento, generó también el interés de los oligarcas rusos.

No sé si la pasión o la debilidad por un deporte sustituye a la razón. Para algunos inversores ello sigue siendo compatible.

Los „Rating“

Publicado en 14 February 2026

Bueno, ya sabeis que son. Y como funcionan. Si eres una gran empresa y necesitas dinero, puedes acordar aumentar el capital o realizar una emisión de bonos. Esto es, endeudarte en el mercado de capitales. Y para ello precisarás bancos e intermediarios que coloquen los títulos, pero también que una Agencia de Rating te califique la emisión. Y según la nota que te dé, ya sea A,B o C podrás colocar la emisión más rápidamente y a un coste inferior. Bien, con una C mejor no empezar. Si consigues dos B, entonces tendrás más posibilidades de que los inversores institucionales compren los bonos.

Claro que las notas que dan las Agencias de Rating van a estar condicionadas por la coyuntura. Todos recordamos cuando el colapso de Lehman Brothers, el número de empresas con calificación A que desaparecieron. La hecatombe habría podido producir la pérdida de fe en las Agencias. Pero no fue así. Las principales agencias, todas anglosajonas, siguen mandando en este mercado.

Ahora con el ambiente de furor que se está viviendo, con la financiación de la Inteligencia artificial y el nivel de endeudamiento que se está produciendo, el papel de las Agencias de Rating vuelve a ser delicado. Porque los riesgos empiezan a ser elevados.

Pero,¿Quién se resiste cuando los vientos soplan a favor?

Howard Lutnick

Publicado en 13 February 2026

Este es el flamante secretario de Estado de Comercio de los Estados Unidos. Naturalmente también millonario, como unos cuantos políticos que rodean a Trump.
Lutnick estuvo en Davos y aprovechó para arremeter contra el presidente de la Reserva Federal, también enfrentado con Trump.
Básicamente, como a su vez es conocido, las discrepancias se centran en el precio del dinero. Esto es, los tipos de interés. Lutnick está convencido y así lo manifiesta con absoluto fervor, que si el tipo de interés retrocediera y llegara al 2 por ciento, los USA tendrían un crecimiento muy superior. Podría llegar al 5 por ciento. El interés actual del 3.75 por ciento impide un mayor dinamismo y una mayor generación de riqueza.
¿Y los precios? En esto Lutnick es menos contundente y huye de la pregunta. ¿En qué medida unos intereses más bajos no producirán una mayor inflación? ¿Es posible llegar al 5 por ciento anual, con estabilidad de precios?
El presidente saliente de la Reserva Federal piensa que no, que no es posible. El secretario de Comercio arguye que también muchos afirmaban que la política de aranceles generaría tensiones inflacionistas y al final no ha sido así.

Bueno, los economistas saben o sabemos que la economía no es una ciencia matemática.
Espero que Lutnick también lo asuma. Aunque por el momento va muy lanzado, siguiendo los pasos de su presidente.
Veremos.

Banca de Inversion

Publicado en 12 February 2026

Es lo que les gusta más a los bancos. Donde el valor añadido es más alto. Operaciones corporativas. Las llamadas M&A, Esto es las fusiones y adquisiciones. O bien las salidas a Bolsa. O también las ofertas públicas u OPAS. También las emisiones de deuda o obligaciones, cuando el banco actúa de "lead runner" o director de la operación.

En todas estas transacciones, en las que el banco actúa de asesor, movilizando recursos, orientando a los inversores, comprometiendo a veces parte de los fondos necesarios, las comisiones bancarias son importantes y ayudan a consolidar una buena cuenta de resultados.

En realidad, a lo largo de los últimos cincuenta años se ha venido siempre por parte de los poderes públicos, ya sea en Europa o en los Estados Unidos, discutiendo sobre la necesidad de que la banca se centre en su actividad tradicional; y aceptando en su caso la existencia de instituciones solamente dedicados al negocio de la banca de Inversión; porque si bien es cierto que la rentabilidad de este tipo de banca es superior a la habitual, no lo es menos que los riesgos que se asumen son bastante más altos.

Pero los grandes bancos siguen hoy optando por la banca mixta, esto es por la comercial y de Inversion. Este es el objetivo del Santander o del BBVA. Tambien recuerdo, fue el objetivo del Deutsche Bank, aunque fracasó con su tentativa de parecerse a Goldman Sachs. Como sucede en otros sectores, no es tan fácil ascender hasta la cúspide del exito donde se encuentran otros competidores con muchos años e historia a sus espaldas.

Tambien en este ámbito los norteamericanos nos llevan ventaja. El dólar manda.

Santander / Webster

Publicado en 11 February 2026

Como que el Banco Santander tiene mucha hambre de negocio, de crecer, y más en los USA, los accionistas del Webster Bank ya se han dado cuenta y quieren que pague mas dinero por la anunciada compra de esta entidad financiera.

La maniobra es muy común en el mercado de valores americano. Recuerdo ya hace muchos años el "take over", la adquisición del grupo Nabisco, en el sector de la alimentación y el tabaco, que finalmente fue adjudicado a KKR, que ya entonces disponía de grandes recursos procedentes de los fondos de pensiones de algunos Estados de la Federación. Un asunto determinante fue siempre la valoración de los activos y el precio finalmente resultante.

Imagino que Santander ya asume que a fin de que la operación siga adelante, tendrá que lidiar con unos cuantos accionistas dirigidos por los abogados de turno,que esperan obtener un mejor precio. La estrategia a seguir puede ser la de mantener la misma posición de partida, con la esperanza de que el personal se canse. Por esto tiene que proclamarse públicamente que la posición del banco es inamovible.

Pero si el tiempo pasa y la operación puede comenzar a atascarse, posiblemente el Santander haga cuentas y llegue a la conclusión de que el tiempo vale también mucho dinero.

Y zanje la cuestión con los socios díscolos que protestan.

¿Hasta donde?

Publicado en 10 February 2026

Esto es lo que nos preguntamos y se preguntan un gran número de inversores acerca del futuro de la inteligencia artificial y del Impacto bursátil que ello pueda tener en las empresas que están invirtiendo inmensas sumas en esta tecnología. Ello está afectando a la cotización de Amazon, Google o Microsoft que han perdido más del 10 por ciento de su capitalización. Solamente de las grandes se ha mantenido incolume Apple, que se ha abstenido de seguir este objetivo.

Porque la pregunta es evidente. ¿Hasta donde? ¿Cuál es el próximo objetivo? ¿El final de la próxima etapa? Bien, sabemos que la inteligencia artificial avanza muy rápidamente y que va siendo adaptada de forma amplia. La famosa inteligencia artificial "generativa". Ahorros de productividad al parecer importantes. Pero cómo transformamos todo ello en crecimiento, en un real valor añadido o ok en unos beneficios que compensen o justifiquen las inversiones que se están llevando a cabo?

Claro que no tenemos respuesta para estos interrogantes. Pero algún día tendremos que tenerla. Más pronto que tarde. Precisamente para que no sea demasiado tarde.

Un “Ponzi” social

Publicado en 9 February 2026

Así lo ha denominado el Financial Times, en su edición de este fin de semana, a la red y al tejido, urdidos por jeffrey Epstein, a lo largo de muchos años de relaciones y complicidades con políticos, empresarios y financieros de primera orden. Bill Gates o Clinton como ejemplos.

También el seminario alemán Der Spiegel ha tratado el asunto en primera página y como título "el club Epstein."
¿ Objetivo del club?. Pienso que en primer término fue el negocio, el puro negocio con Epstein como broker que facilitaba los encuentros, las negociaciones y las transacciones.
El esquema piramidal Ponzi creado por este Italiano y popularizado por Bernie Madoff tenía como, - vamos a llamarle filosofía- captar dinero de inversores y pagar muchos intereses. Intereses que procedían de los ingresos y recursos de otros nuevos inversores. Y así sucesivamente.Hasta que el sistema se derrumbó.

El Ponzi social en cambio no ha jugado con estas cartas. En la cúspide de la pirámide estaba Epstein. Y los que acudían a él lo hacían llevados por su interés, por su ambición y por su convencimiento que el personaje podía influir en sus proyectos y en la toma de decisiones. La llave del éxito se llamaba Epstein. ¿Y el sexo? Bueno, dado el tiempo en que ello se producía, podía ser algo complementario o hasta secundario. Lo importante, el negocio.

Pero ahora, circunstancias del destino, lo menor es ahora lo primero, lo que importa. Y los damnificados, los que aparecen en los papeles, no han perdido dinero. Pero les están señalando como grandes malhechores. Aunque posiblemente la mayoría, estén limpios de las aventuras sexuales organizadas por Epstein.

Las grandes víctimas del Ponzi social.

Empresa. La importancia del líder.

Publicado en 8 February 2026

Al hilo de la controversia originada en Indra acerca de la influencia de los hermanos Escribano en una compañía en la que el Estado español tiene mucho interés, surge la cuestión fundamental en el ámbito de la gestión de empresas. Esto es, el de la importancia determinante del líder, del primer responsable de la compañía.

Recuerdo de algún análisis, bastante serio, realizado hace años en los Estados Unidos, y muy vinculado a los resultados obtenidos por las empresas cotizadas y el papel que en la gestión de las mismas desempeñaba el primer ejecutivo. Y en qué medida, la elección de este primer ejecutivo era determinante para la salud futura de la sociedad. De manera que de no acertar por parte de los accionistas, en una o dos elecciones, existía el riesgo cierto de su desaparición. Y se aportaba en ese estudio alguna experiencia al respecto.

El ejemplo que hemos vivido en estos últimos días, -y que también da la medida de la importancia que entre nosotros dan los socios a quien gobierna la compañía-, ha sido la caída de la cotización de Indra cuando los inversores han tenido la percepción de que los hermanos Escribano podían desaparecer de la gestion.

No nos podemos en este asunto llevar a engaño. La premisa continúa siendo insustituible. Podemos tener un buen negocio a la vista. Pero esto no es suficiente,¿Quién va a responsabilizarse de él? ¿ quién va a asumir el liderazgo? Equivocarse en la elección puede ser fatal.

Indra. El Estado es el dueño.

Publicado en 6 February 2026

Así parece. Bueno, más que parecer. El Estado es el mayor accionista. Por supuesto no tiene la mayoría del capital , pero con un 28 por ciento, ya basta. Aunque fuera menos.

Y ahora a los señores que representan al Estado no les parece bien que unos accionistas, los hermanos Escribano, más o menos acabados de llegar, fusionen su empresa con Indra, incrementen con esta operación su porcentaje accionarial y además manden en la compañía, donde uno de los hermanos ostenta la presidencia ejecutiva.

¿Que es lo que propone el Estado? Pues que Indra compre la empresa de los Escribano a fin de que éstos no sigan teniendo tentaciones de hacerse con más poder con una integración de ambas sociedades.

En definitiva los Escribano no tienen muchas alternativas. Más bien muy pocas. El Estado es omnipresente en el sector de la defensa y la contratación de las grandes inversiones que se esperan en el marco de las previsiones de la OTAN, solo se podrá contar con su beneplácito.

Otra cosa naturalmente es, cómo juzga el mercado este movimiento que trata de subordinar unos intereses, digamos públicos, a la gestión de unos ejecutivos con experiencia y carácter.

Una primera respuesta la hemos tenido con un descenso en la cotización bursátil de Indra.

Un aviso

TELECOS . ¿HACÍA UNA CONSOLIDACIÓN?

Publicado en 4 February 2026

Leemos en la prensa que Digi,la empresa de telefonía con sede en Rumania y presente desde hace años en territorio español, esta considerando su salida a Bolsa y ha contratado a entidades bancarias para preparar la operación que, según el diario Expansión, tiene como objetivo captar del orden de los 600 millones de euros.
Lo primero que se nos ocurre es si esta iniciativa tiene algo que ver, es semejante o puede compararse con el itinerario bursátil en su día emprendido por Más Móvil, la inversión realizada por gigantes financieros como KKR y que posteriomente desembocó en Masorange.

En definitiva iniciar un camino que pueda conducir a que más tarde el mismo mercado de las telecomunicaciones, ya bastante maduro, pueda forzar la integración con algún grande del sector, pero aún con apetito de seguir engordando su cartera de clientes y facturación. Más Móvil inició la aventura, casi como el ultimo de la fila y le salió bien.

Ahora Digi ha llegado a la conclusión que tiene una base suficiente de negocio y una red lo bastante consolidada para convencer a las entidades colocadoras sobre las bondades de la propuesta.

¿Paso previo a una futura absorción o fusión? Posible.

¿SINDICATOS EN LOS CONSEJOS?

Publicado en 3 February 2026

¿Es ésta la última ocurrencia de Yolanda Díaz? Podria ser. Bueno, la última por el momento. Porque seguro que hasta el 2027 si Sánchez aguanta, nos va prodigar con alguna otra propuesta. Está claro que los sindicatos no hace falta que se manifiesten. Ya tienen a una sindicalista como ministra y vicepresidenta del Gobierno.

Ahora el asunto va de convencer al personal que en el consejo de las empresas, tienen también que estar representados los sindicatos. Aunque no sean accionistas, del mismo modo que hay consejeros "independientes" ¿porqué no incorporar a miembros de los sindicatos al órgano de gobierno de las sociedades cotizadas?

Sí que es cierto que en Alemania hay una presencia sindical en el gobierno de las grandes compañías. Tiene sus raíces que ya empiezan a ser históricas y relacionadas con el fin de la segunda contienda mundial. Pero, -y ahí se produce la diferencia- en este país, el sistema de los órganos societarios es distinto al que tenemos nosotros, Francia o Suiza. En Alemania existe un "Aufsichtsrat" o consejo de Vigilancia y un Consejo Ejecutivo o "Vorstand". El consejo ejecutivo tiene amplios márgenes de maniobra para dirigir la empresa. Los representantes sindicales están en el Consejo de Vigilancia. En caso de empate, decide el representante de la propiedad.

No es por tanto homologable o trasladable el sistema a España. Porque además, si el Consejo de administración está integrado por quienes representan al capital, parece que lo lógico sea que los sindicatos continúen en el ámbito de los intereses sociales que representan.

No creo que la propuesta de Yolanda Díaz vaya mucho más allá de la pura especulación.

Claro que con algo se empieza.

¿BURBUJA?

Publicado en 1 February 2026

Como tantos otros observadores de la vida bursátil en los USA, me pregunto, qué es lo que hay de "burbuja" en la cotización de las grandes tecnológicas como Nvidia y su actividad en el ámbito de la inteligencia artificial.

Es indudable que detrás de esta empresa existe el apoyo de las grandes compañías que utilizan esta tecnología. Desde Microsoft, pasando por Meta o Google. La inteligencia artificial ha venido para quedarse. Pienso que esto podemos asumirlo. Y que el invento, -esto es, el "invento" "-. constituye el inicio de otra revolución, llámese industrial o no, que sigue a las que la humanidad ha experimentado a lo largo de los siglos.

Pero como toda revolución, con un final incierto. Con muchas preguntas sin respuesta. Y con muchos afectados en el "entretanto". Como los 52.000 despidos previstos entre Amazon, UPS, Nike y unos cuantos más. ¿Es solamente el inicio?

¿Una revolución tan inmediata, tan rápida que no va a permitir una mínima digestión para adaptarse a la nueva realidad? Pues muy bien podría suceder. Y que en este caso ello afectara a la misma evolución de la economía global. Y que la "burbuja"se convirtiera en un actor dramático de la situación.

INDRA / ESCRIBANO

Publicado en 31 January 2026

Las empresas de las nuevas tecnologias aliadas con el sector de defensa, están de moda. Ahora Indra esta debatiendo la posible integración en su estructura, del negocio de los hermanos Escribano, que ya son accionistas de Indra y uno de ellos, Angel, es su presidente ejecutivo.

Al margen del consabido conflicto de intereses que una operación semejante puede generar, aunque se procure cuidar con las formalidades, lo determinante va a ser el margen del valor añadido que puedan generar las dos empresas y el precio que se pague por ello.

Claro que en el precio va a tener un carácter determinante la estimación que se haga del negocio. Producto, facturación, potencialidad, balance, endeudamiento entre otros factores. Y a partir de ahí una vez fijado este precio, -subjetiva/ objetivamente-, cómo se va a desembolsar. Así se habla de un aumento de capital y que las nuevas acciones se entregarían a los Escribano a cambio de las propias de su empresa. Cambio de papeles y no de dinero.

Con la operación los hermanos tendrían un mayor peso en el accionariado y tendría que verse si ello repercutiría en los ámbitos ejecutivos en los que ya están mandando, porque Angel Escribano ya es presidente ejecutivo.

¿Y como recibiría el mercado la nueva situación?

Aún es pronto para avanzar pronósticos. De momento estamos en las huellas, en los primeros indicios.

RENOVABLES, PERO MENOS

Publicado en 29 January 2026

El panorama ha estado cambiando en estos últimos tiempos y el presidente Trump tiene una gran parte de responsabilidad en ello. Ha insistido en que no todas las fuentes de energía pueden confiarse en las renovables y que debe seguirse apostando por aquellas que la generan de forma Intensa, inmediata y permanente. Esto es, léase energía nuclear, ciclo combinado, al margen de la tradicional, energía hidráulica.Además, los grandes impulsores de la inteligencia artificial, seguidos de Meta, Microsoft o Google, ya han dicho que como consumidores muy importantes de energía, precisarán en el futuro de cada vez mayores capacidades y potencia en las centrales que se instalen.

Todo esto viene a cuento sobre la posible salida a Bolsa de un grupo de renovables españolas, después de que no se haya producido desde hace algunos años, una operación semejante. Me imagino que ya se habrá considerado el momento y la oportunidad. Las dificultades y tensiones que se han producido en empresas del sector, ya sea por la reglamentación aplicable o por los precios de mercado de la electricidad, ha conducido a que algunas de ellas hayan tenido que acudir al auxilio de los tribunales.

Posiblemente el futuro de las empresas del sector se halla en buscar un equilibrio entre las distintas fuentes energéticas, a fin de optimizar lo que el mercado establece en cada momento y tratando de huir de contar con una sola de ellas. Y el movimiento que se ha producido en estos años de cambios en la titularidad de este tipo de sociedades, no es ajeno a la tendencia que estamos comentando.
Por tanto, la salida a Bolsa de una de ellas no deja de generar una serie de importantes interrogantes. Veremos.

El consejero “coordinador”

Publicado en 28 January 2026

En estos últimos tiempos se está hablando con alguna frecuencia del denominado "consejero coordinador". ¿ Y este señor, quién es? Bueno, pues es el consejero de la sociedad que cotiza en Bolsa, el administrador, al cual el Consejo le encomienda la tarea de mantener el -se supone- necesario contacto con el resto de consejeros, a fin de coordinar sus actividades. Y también naturalmente que dichas actividades se encaminen y se identifiquen con la estrategia que ha de seguir el propio Consejo.

Tengo que imaginar, que esta figura nace y prospera cuando en el marco del buen gobierno empiezan a designarse a un número importante de consejeros "independientes". Resulta evidente que el cariz y la naturaleza profesional de este tipo de consejeros no necesariamente siempre va a identificarse con otros consejeros que representan directamente al capital social. Y buscar la unanimidad o las mayorías estables en una compañía y por supuesto en el seno del consejo, constituye un elemento enormemente importante que pueda asegurar la estabilidad y el crecimiento de la sociedad. De ahí el objetivo del consejero coordinador, que pueda también garantizar al presidente de la compañía y a quienes constituyen o puedan constituir el llamado núcleo duro de la misma, que no van a producirse sobresaltos coincidencias que puedan enturbiar el sereno y pacífico desarrollo de su actividad.

El maná de los dividendos

Publicado en 28 January 2026

Una entidad bancaria muy importante del país, acaba de anunciar una lluvia de dividendos para los próximos años, del orden de los 40.000 millones, para sus accionistas.
Y la pregunta que uno se hace es la siguiente: mejor retribuir al accionariado, de manera generosa, y mantener pocas reservas en el balance, reservas que son las que se aprecian para cuando vengan tiempos menos favorables, o por otra parte, repartir todo el beneficio obtenido o la mayor parte del mismo.

Está claro que la respuesta o las soluciones más contundentes, no son siempre las más apropiadas. El todo o nada no es siempre lo más oportuno y lo más razonable. En el ámbito de la empresa cotizada, además, tienen que conjugarse siempre diversas variables. La influencia del reparto de dividendos relacionada con el valor de la acción, el interés mayor o menor del accionista, por adquirir o mantener los títulos de la compañía en función de las expectativas de la distribución de beneficios y por supuesto, el interés de la propia empresa en ampliar su accionariado, de acuerdo con las políticas que quieran seguirse, vinculadas a futuros aumentos de capital.

En cualquier caso, el marketing que está detrás de la noticia va a tener posiblemente unos primeros efectos positivos. Lanza el mensaje de que el negocio va bien, que la actividad se desarrolla favorablemente y que ello va a permitir que los accionistas puedan participar de la cosecha.

Operaciones corporativas y crecimiento

Publicado en 24 January 2026

El presidente de Acciona, José Manuel Entrecanales ha manifestado a la prensa últimamente, que va a "valorar operaciones corporativas como vía para crecer."
Sin duda la fórmula no es nueva. La han utilizado la inmensa mayoría de sociedades cotizadas y por supuesto Acciona. O el crecimiento, el mayor volumen de balance y resultados se obtiene vía desarrollo del propio negocio, o se tratan de buscar alternativas que permitan alcanzar aquel fin.
El problema es que en demasiadas ocasiones las operaciones corporativas, léase compra de alguna empresa de la competencia o sector afin, no se realizan con recursos ociosos de la misma compañía, sino que se acude o se ha de acudir al endeudamiento, vía emisión de bonos o créditos bancarios. Y todo ello con el sano objetivo que estos recursos utilizados para "crecer" , generen con la nueva operación un mayor valor añadido y en consecuencia unos mayores dividendos para el accionariado.

Pero la teoría y los buenos propósitos no siempre se traducen en la "digestión" rápida de la sociedad que se ha adquirido. Historia, cultura, personal, son en muchos casos obstáculos que frenan la esperada integración. Y mientras tanto, si se ha financiado la compra con recursos ajenos, el lastre a asumir en la cuenta de intereses y amortizaciones puede ser considerable.

Crecimiento claro. Pero sin descuidar la rentabilidad resultante.

Reynés. “Accionariado estable”

Publicado en 23 January 2026

Esto es lo que ha comentado,- y ha deseado-, el presidente de Naturgy, en el foro de Davos, en una noticia publicada por el diario Expansion.
¿Que significa accionariado estable? bueno, en realidad depende de cada una de las empresas que cotizan en el mercado de valores. De su capital, de la composición de su accionariado, de su desarrollo y perspectivas futuras.

En realidad todos los presidentes y ejecutivos de empresas que se hallan presentes en la Bolsa, desean tener o contar con unas accionistas estables, que no jueguen de forma inmediata o a corto plazo con los transtornos que sacuden de vez en cuando al mercado, y que estén en principio a favor del Consejo, que gobierna la compañía, a fin de poder contar con su voto favorable en las juntas generales.

Pero solamente con unos accionistas, en este caso institucionales que mantienen una estabilidad en el accionariado, no puede mantenerse a medio plazo una cotización, si no existe una contratación abundante de títulos en el mercado, esto es de accionistas individuales "retail" o corporativos, que componen el llamado " free float", esto es el porcentaje de acciones que con frecuencia condicionan las operaciones diarias del mercado.

Y es ahí donde seguramente Reynes incide en su consideración. Seguro que valora el accionariado estable pero seguro también valora la existencia de accionistas que sigan la evolución de la compañía y den cierta alegría a la cotización. Porque sin este "free float" el objetivo de la cotización en bolsa poco sentido tendría.

IA. Consejo de Administración/Consejo de Vigilancia

Publicado en 18 January 2026

La introducción de la inteligencia artificial en el ámbito de la empresa y concretamente en el del consejo de administración de las sociedades cotizadas plantea nuevos retos relacionados con el funcionamiento y eficiencia del organismo. En especial en qué medida sigue siendo compatible la actividad y responsabilidad del miembro de un consejo de administración cuando éste aún asumiendo las responsabilidades propias del Consejo, ni es ejecutivo ni sigue el día a día de las operaciones de la empresa. Se plantea nuevamente si no es mejor el planteamiento del gobierno a dos niveles. El consejo ejecutivo y el consejo de vigilancia, como funciona en Alemania, donde exige una clara separación entre quién o quiénes dirigen la empresa y los que asumen funciones de “vigilancia” y “ control” de dichos ejecutivos, sin incidir por supuesto directamente en la gestión. Sin duda un tema no resuelto que sigue generando un gran debate.

Asesores de voto en la encrucijada

Publicado en 10 January 2026

Ciertamente este es un tema tremendamente sensible que la administración Trump y sus allegados han empezado a considerar.

Los inversores institucionales, léase fondos de pensiones o de inversión, han estado históricamente a favor de quienes gobernaban las grandes compañías cotizadas. En definitiva lo que les interesaba era no tanto la gestión y el seguimiento de la misma, sino los resultados. Si éstos no eran satisfactorios se vendían los títulos, ya fuera con ganancia o con pérdida.

Solamente a partir de 1991 con la aparición de los principios de buen gobierno el panorama cambió de forma significativa. En

Los Estados Unidos se obligó a que los fondos de pensiones votaran en las juntas donde se habían invertido recursos y que además se siguiera la evolución del gobierno de la compañía. Esta tendencia se fue ampliando también fuera de los USA por parte de otros inversores institucionales, muchos de ellos de carácter “activista”.

Para los fondos de pensiones norteamericanos, el problema se trataba en determinar cómo en las juntas generales de sociedades cotizadas en las que habían invertido su recursos, podía votarse de forma responsable. De ahí que para facilitar el cumplimiento de esta obligación y desplazar el nivel de responsabilidad a terceros, se crearan sociedades como ISS o Glas Lewis, de asesores de voto.

Pero si el núcleo de poder en las sociedades cotizadas descansa en las juntas generales y en el ejercicio de los derechos de voto, el papel o función de los asesores de voto podía y puede tener un influencia importante a la hora de adoptar determinados acuerdos. Por ejemplo el de la remuneración de los principales ejecutivos.

Por esta razón se está ya empezando a discutir en qué medida se ha de limitar la actuación de los asesores de voto. Algunos grandes inversores institucionales han empezado a poner en duda la necesidad de su existencia y manifestar que van a crear sus propios departamentos de análisis en este ámbito.

Es un comienzo solamente. También la “responsabilidad social corporativa” puede ser un segundo instrumento de reflexión.

Al tiempo.

Instituto / Bottini

Publicado en 6 January 2026

Acuerdo Instituto / Bottini

En el ámbito de la información económica hemos concluido un acuerdo con la empresa decana en servicios de comunicación institucional y empresarial Bottini.https://www.bottini.es

Con toda seguridad el acuerdo va a generar importantes sinergias que optimicen los resultados de las empresas cotizadas, que con ayuda del Instituto y en el ámbito del accionariado, busquen fórmulas que les permitan ampliar horizontes que aseguren y consoliden su presencia en el hemisferio bursátil.

SERVICIOS DEL INSTITUTO. ACCIONARIADO EMPRESAS COTIZADAS

Publicado en 6 January 2026

Servicios del Instituto a las empresas cotizadas relacionadas con el accionariado retail e institutional.

Optimización de relaciones a través de instrumentos o servicios complementarios que redunden en esta optimización.

La cotización de las acciones del sector en el que pueda hallarse la sociedad, -aun cuando se hayan alcanzado cotas satisfactorias, -resulta siempre indispensable analizar su evolución y comportamiento a través de un espacio de tiempo.

Por ejemplo. si a lo largo de un ejercicio se han ganado o perdido accionistas. Así en el sector bancario resaltaba la prensa que con fecha 3/11/2025 “Santander gana 35.654 accionistas…CaixaBank cede 32.045 este año”

Sin perjuicio de que esta cifra pudiera tener muchas lecturas que podrían quizá explicar o justificar el mejor o peor resultado. ello obliga como mínimo a una primera reflexión que ha de conducir al objetivo de seguir tratando de optimizar la fidelizacion de los accionistas de la sociedad través de una sutil, ambiciosa y permanente estrategia de comunicación.

Resulta evidente que dicha estrategia viene condicionada por la estructura del accionariado de la sociedad, porcentaje de accionistas “retail” e institucionales que frecuentemente aparecen en la memoria de Gobierno Corporativo. Estrategia asimismo dirigida a inversores que aún no han adquirido títulos de la sociedad, pero que pueden tomar esta decisión por las informaciones dirigidas a los accionistas “retail” y que se reciban a través de redes sociales.

Los objetivos de una estrategia semejante se centran habitualmente en,

- que el accionista tenga progresivamente la percepción de que forma parte de la gran familia de accionistas de la sociedad, que ha realizado una inversión estable, rentable y segura, formando parte de un gran empresa.
-que el accionista mantenga sus acciones y de acuerdo con los mensajes que reciba, siga adquiriendo más titulos y acuda a las ampliaciones de capital u operaciones corporativas.
-acceso a nuevos potenciales accionistas que escuchan periódicamente las comunicaciones que se emiten por las redes sociales.
-optimizar la cotización, a través de la fidelizacion del accionariado.

Precisamente tratando de complementar las actuaciones de la sociedad en este ámbito, tan determinante de la relaciones con el accionariado, podrían considerarse distintas actuaciones que en mayor o menor medida ya se llevan a cabo regularmente como pueden ser las que se publican través de las redes sociales tales como,

-Noticias propias de la sociedad actividad y cifras.
-Noticias económicas interesantes, sugerentes, resumidas en frases cortas.

-Explicar brevemente en un entorno o marco pedagógico, temas y fenómenos económicos.

Asimismo una opción a considerar podría ser la creación de un centro de atracción del accionista o inversor que pueda adquirir acciones de la sociedad. Un centro que reúna a la gran familia de la empresa y le ofrezca distintos servicios e incentivos. Entre ellos y al margen de la propia información, distintos tipos de incentivos. También la organización y celebración del “Día del accionista ” en el marco de un almuerzo o cena con entrega de distinciones y diplomas de reconocimiento.

En el ámbito del Instituto y servicios de comunicación estratégica, podemos asumir en función de las circunstancias y con carácter externo la creación, organización y mantenimiento, en permanente relación con la Entidad, de determinado tipo de eventos vinculados a la optimización de los intereses de la empresa relacionados con el accionariado.

Enero 2026

La capitalización bursátil. Un enigma

Publicado en 4 November 2025

Leemos que Carglas, ( Carglas cambia, Carglas repara) que nos está azotando con anuncios, día a día y hora a hora, tiene previsto salir a Bolsa próximamente. La capitalización según distintas fuentes es del orden de los veinte a veinticinco mil millones de euros.

La verdad es que muchos ignorábamos que las roturas de cristales fueran tan frecuentes entre los usuarios de los vehículos, expuestos al azar de algún objeto contundente que irrumpiera en la luna del vehículo. Seguramente existe algún pacto que genera una digna rentabilidad, entre las empresas aseguradoras, los proveedores de las lunas y la propia Carglas. En cualquier caso resulta siempre un tanto curioso y hasta original el descubrir unas valoraciones realizadas a partir de estimaciones, predicciones y demás instrumentos al uso.

Porque es evidente. Una vez cumplida la etapa de la salida a Bolsa, luego, en la mayor parte de los casos, se inicia el “vía crucis” de la cotización diaria. Y ahí se producen los lamentos y las sorpresas. Por ejemplo, la empresa de perfumería y cosmética Puig que ha perdido desde su primero cotización bursátil más del 40 por ciento de su valor. O la capitalización fue de inicio excesiva o la empresa no ha sabido generar el suficiente atractivo para que un creciente número de inversores adquirieran las acciones y con ello apuntalaran la cotización.

¿Puede suceder algo semejante con Carglas? Puede. Pero mientras tanto se trata de animar al personal. Pronto con las acciones.

Ya nos tienen acostumbrados.

Almuerzo con el Ex gobernador del Banco de España

Publicado en 30 April 2021

Recientemente en un almuerzo con el Ex Gobernador del Banco de España, D. Luis María Linde, expuse mi inquietud por la excesiva regulación y legislación existente en el ámbito del mercado de valores y sociedades de capital. Precisamente, el pasado 12 de abril se aprobó la Ley que incorpora a nuestro ordenamiento la Directiva comunitaria 2017/828, que incluye novedades para las sociedades cotizadas y las del BME Growth. Esta Ley entrará en vigor el próximo lunes, 3 de mayo, e incide en la Ley de Sociedades de Capital, la Ley de Mercado de Valores y otras disposiciones. La nueva regulación afecta especialmente a las sociedades cotizadas y a las del BME Growth, ya que introduce novedades que incidirán en el gobierno corporativo y el funcionamiento del mercado de capitales. En días próximos espero poder analizar los aspectos más sobresalientes de la nueva legislación. Nina Khalatyan

FUSION CAIXABANK / BANKIA PRIMERAS IMPRESIONES

Publicado en 9 September 2020

Es aún pronto para juzgar si la fusión entre los dos bancos va a ser positiva para sus accionistas. Para los de Caixabank y Bankia. Posiblemente lo sea para los de Bankia después de las peripecias sufridas por la entidad desde su salida a bolsa. Pero en lo que a Caixabank se refiere aún no acabo de comprender cuáles vayan a ser las ventajas de engullir a Bankia. En realidad la banca en su conjunto está en la busca del valor añadido. Del negocio capaz de generar unos márgenes importantes. Y encontrarlo es hoy tremendamente complicado. Hasta Goldmann Sachs que ha sido el campeón de la banca de inversión y los abultados beneficios, le está acostando en esta época seguir con la tendencia. A la hora de hacer números, se trata de determinar qué es lo que ha Caixabank le interesa de Bankia. Porque ésta debe ser la suprema razón de la fusión. Y naturalmente en función de lo que le interesa, el precio que ha de pagar. Qué puede interesarle?. Imagino que en el ámbito de la clientela,- esto es lo que se llama pasivo bancario-, Bankia debe seguir teniendo muchas cuentas con saldos importantes, que vienen ya de Caja Madrid y que se benefician de la centralidad madrileña. ¿Y en el Activo?. Pues una vez que se produjo el gran saneamiento asumido por el Estado, tengo que pensar que la composición de este activo y las operaciones contenidas en el mismo, no pueden generar demasiados sobresaltos, aunque quedan por resolver cuestiones judiciales que se arrastran ya desde hace años. En cualquier caso, dados los bajos tipos de interés y el nivel de control exigido a la Banca a través de los acuerdos de Basilea, no constituye Bankia por sí misma una entidad demasiado atractiva, Y naturalmente, otra cuestión, importante, la constituye el personal. Claro que existe un exceso de personal. En las dos instituciones.Y se habrá llegado a la conclusión que la mejor o quizá la única manera de solucionarlo es la de la fusión. ¿Podía cada una hacerla por su cuenta? En teoría sí. En la práctica, muy complicado. Deseo en cualquier caso considerar que ésta no ha sido la única causa que ha propiciado el objetivo de la fusión. Vamos a dejar pasar unas semanas. A ver si el tiempo arroja un poco más de luz a las dudas hoy existentes.

LA OPA SOBRE MAS MOVIL. "COMPRENSION DEL CONTENIDO"

Publicado en 30 August 2020

OPAS. Real Decreto 1066/2007 Artículo 18. Contenido del folleto. 1. El folleto explicativo de la oferta, que deberá ser suscrito en todas sus hojas por persona con representación suficiente, se redactará de tal manera que "RESULTE FÁCIL EL ANALISIS Y COMPRENSIÓN DE SU CONTENIDO" y comprenderá la información establecida en el anexo del presente Real Decreto. FOLLETO. Extracto relacionado con los socios de la sociedad oferente Lorca Telecom Bidco, SAU "1.4.2 Estructura de propiedad y control de la Sociedad Oferente a fecha del Folleto (a) Introducción La Sociedad Oferente está íntegramente participada de forma indirecta por fondos, vehículos y cuentas controladas, gestionadas o asesoradas por Cinven1 (Seventh Cinven Fund), por fondos, vehículos y cuentas controladas, gestionadas o asesoradas por KKR2 (los Inversores KKR), y fondos, vehículos y cuentas controladas, gestionadas o asesoradas por Providence3 (los Inversores Providence). El Seventh Cinven Fund, los Inversores KKR y los Inversores Providence serán referidos conjuntamente como los Inversores. Los Inversores mantienen su participación en la Sociedad Oferente a través de una cadena de sociedades que encabeza Lorca Aggregator Limited (TopCo). En este sentido, la Sociedad Oferente es una sociedad íntegramente participada por Lorca Holdco Limited (MidCo), que, a su vez, está íntegramente participada por Lorca JVCo Limited (JVCo), que, a su vez, está íntegramente participada por TopCo. TopCo, por su parte, está actualmente participada en un 33,33% por Lorca Aggregator Limited Partnership (Cinven Aggregator), en un 33,33% por KKR Lorca Aggregator L.P. (KKR Aggregator) y en un 33,33% por PLT VII MAS S.à r.l. (Providence Holdings VII). El Seventh Cinven Fund mantiene su participación en TopCo a través de Cinven Aggregator, que participa indirectamente en la Sociedad Oferente. Cinven Aggregator es una sociedad comanditaria (limited partnership) de Guernsey constituida por Seventh Cinven Fund (No.1) Limited Partnership y Venice 7 MLP Limited, que se encuentran en última instancia gestionados y controlados por Cinven Capital Management (VII) Limited Partnership Incorporated, que actúa por medio de su propio socio gestor (managing general partner) Cinven Capital Management (VII) General Partner Limited (Cinven Capital Management (VII) Limited Partnership Incorporated, actuando por medio de su propio socio gestor Cinven Capital Management (VII) General Partner Limited, Cinven Management GP). ……."

LA OPA DE MAS MOVIL. FORTALEZAS Y ALGUNAS DEBILIDADES

Publicado en 29 August 2020

UN BREVE ANALISIS SOBRE LA SITUACION A FINAL DE AGOSTO Después del lanzamiento de la OPA sobre Mas Móvil por la sociedad española, Lorca Telecom Bidco, SAU, -instrumento final de una larga serie de sociedades a las cuales no sin cierta dificultad, se llega a conocer y comprender su identidad,- se han producido una serie de informaciones de entidades que han expresado ya sea sus dudas, ya sea su oposición por las condiciones establecidas en la Oferta. Básicamente las opiniones se han centrado en dos ámbitos. El primero, el de la insuficiencia del precio ofrecido por parte del grupo oferente, esto es 22.50 Eur por título. Se han expresado, según leemos, en este sentido Santander, Bestinver (El precio no recoge la prima de control), AllianceBernstein o el grupo Mayoral con un 8% del capital). El segundo grupo de discrepantes se ha centrado en cuestiones más jurídicas que inciden en la regularidad de la operación que se está realizando. Así Polygon Global Partners explica que el principal ejecutivo de la compañía Meinrad Spenger, además de haber propiciado la entrada de KKR, no puede formar parte de la comisión de seguimiento de la OPA, por cuanto el Consejo debe mantener una independencia, a fin de que en su caso puedan producirse ofertas competidoras. Igualmente Polygon manifiesta que KKR, Providence y Cinven hubieran podido conocer de la existencia de operaciones con anterioridad al lanzamiento de la OPA y que afectaban a la determinación del precio de la acción. En cuanto a la cuestión del valor de la acción, se podrá siempre argumentar que si éste es bajo, podría muy bien plantearse una oferta alternativa por parte de otro grupo inversor. Y si no se produce es que realmente, nadie está dispuesto a pagar un precio más alto por la transacción. Pero esta explicación tiene bastantes puntos débiles. Lanzar una OPA con la resistencia o la oposición del Consejo de Administración, no tiene en España demasiada tradición. Los riesgos son muy elevados. Por esta circunstancia los fondos KKR, Providence y Cinven, se acercaron al Consejo para conocer cual podría ser su actitud y asegurarse de algún modo, la actitud favorable de este organismo. Otra cuestión interesante a considerar es también desde un punto de vista jurídico, en que medida el Consejo de Administración de MasMovil y la Comisión de Seguimiento deben seguir un comportamiento de exquisita neutralidad durante esta etapa, a la espera en su caso, de que en beneficio de los accionistas, pueda producirse una Oferta competidora. Sin duda, que enjuiciar este comportamiento, -si éste infringiera aquel principio previsto en la ley,- podría generar el que la OPA adoleciera un defecto cuya naturaleza y consecuencias debiera dilucidarse en otros ámbitos. Ello podría también extenderse al posible conocimiento de hechos por parte de los oferentes, que hubieran supuesto un privilegio con respecto al mercado y a los accionistas, y que hubiera permitido el lanzar la OPA teniendo esta mayor fuente de información. Por último no parece una cuestión menor el programa de Bonus aprobado en la última Junta y que suscitó la oposición de un porcentaje importante del accionariado. Por parte de este Instituto se estuvo asimismo comentando algún aspecto relacionado con la financiación de la oferta, de acuerdo con el Folleto presentado por los oferentes. 30/8/20

NOTA ACERCA DE LA OPA DE MAS MOVIL y SU INCIDENCIA EN EL ÁMBITO DE LA ASISTENCIA FINANCIERA (Art.150 LSC)

Publicado en 25 August 2020

Hemos estado analizando el Folleto informativo de la OPA sobre MasMovil presentado por la sociedad española Lorca Telecom Bid Co SAU. Con independencia de otros aspectos que inciden en características técnicas y jurídicas de la Oferta y que han sido analizadas por otras entidades, deseamos en el marco de los intereses de los accionistas minoritarios, que decidieran permanecer en la compañía, referirnos al extremo relativo al precepto de la ley de sociedades de capital que trata de la “asistencia financiera,” y que prohíbe expresamente el facilitar ningún tipo de la expresada asistencia financiera para la adquisición de acciones de la compañía por un tercero. Así se lee textualmente que “la sociedad anónima no podrá anticipar fondos, conceder préstamos ,prestar garantías, ni facilitar ningún tipo de asistencia financiera, para la adquisición de sus acciones o de participaciones o acciones de su sociedad dominante por un tercero. " En el expresado folleto informativo de la OPA, y en especial en las páginas 98 y 99 de dicho documento, relativas a las fuentes de financiación de la oferta y a la materialización de dicha financiación, se hace referencia al pago de las acciones de Más Movil, en el supuesto en que la OPA finalice con éxito. El oferente efectuará el pago de las acciones en efectivo y obteniendo la financiación para ello a través de un préstamo a largo plazo por un importe de 2.000 millones de Euros, del cual 700 millones se pagarán según reza textualmente el Folleto (Pág.104)”con los dividendos que la sociedad oferente recibiese del grupo MasMovil, o del reparto de fondos propios que en su caso fueran distribuibles o refinanciada a su vencimiento en 2207 en función de las opciones disponibles en estos momentos en los mercados de deuda, sin que exista asistencia financiera en ningún caso. Dado que el préstamo antes referido que se conceda a la oferente, generará según el Folleto una „deuda intragrupo“ con MasMovil, no aparece con suficiente claridad,- dada la naturaleza obligacional de dicho “intragrupo”-, que esta última sociedad quede liberada de cualesquiera obligaciones o garantías futuras derivadas de la compra de las acciones vinculadas a la OPA., en especial de los expresados 700 millones, tal como exige el artículo art. relativo a la Asistencia Financiera.